日信证券等待攻守转换时机源泉

日信证券：等待攻守转换时机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

◇四季度经济将继续温和下滑，通胀读数有所回落，但仍处于相对高位，政策调控出现实质性全面松动的可能性较小。外围环境较二、三季度有所改善，但尚不支持市场出现大规模行情。

◇不应对经济下滑性质和前景过分悲观，中国经济仍有一定内生性增长动力，支柱产业对经济驱动力尚未耗尽，外部需求存在结构性转变，四季度经济存在超预期可能性。

◇第四季度营业收入和净利润增速将进一步下滑，在CPI和PPI高企、人力成本上升的背景下，企业盈利能力也将下降。这仍是四季度市场的主要风险。

◇货币供应增速下降，金融市场和实体经济流动性紧张，制约着资本市场的流动性供应。而市场难以形成明显盈利效应，缺乏对资金的吸引力，也影响了场外资金供应。此外，大型公司IPO可能形成四季度市场的重要压力。

◇目前市场整体估值水平较低，权重股低估值对拉低市场估值起到较大影响，中小盘股相对估值和隐含盈利增速依然较高，市场依然存在明显的结构性高估局面。

◇市场机会存在于恐慌性杀跌和政策松动带来的修复性上涨。这两种途径可能是四季度投资获利的主要来源。

◇我们通过三种思路寻找投资机会：1、前期下跌后具有较高安全边际；2、通胀水平下降，成本回落，毛利率提升的行业；3、布局流动性可能改善后，对资金面敏感的行业。四季度超配汽车、房地产、采掘、信息设备四个行业。

有别于市场的认识：

1、中国经济仍有一定内生性增长动力，不应对经济下滑性质和前景过分悲观；2、政策变动之前将确定全年底部，基于经济悲观预期的下跌应是买入机会；3、成长性投资时机整体并不成熟。

核心风险：政策紧缩时间延长；经济增速回落幅度超预期。

2011年年度策略报告回顾：

《过渡期继续结构化行情》：2011年全年是震荡市，难以出现趋势性上涨。下半年的投资机会好于上半年。一季度有主题性投资机会，二季度立足于防御。2011年是两轮经济周期的过渡期，通胀治理、房地产调控等旧周期尾声仍将制约资本市场表现，新周期在2011年到来的时机还不成熟。

2011年二季度策略报告回顾：

《防御中等待进攻号角》：二季度市场运行的风险在于经济增速回落与通胀高企并存，不具备走强的基础，进攻的时机远不成熟，建议维持防御型配置。持续数月的货币紧缩对经济增长的负面影响将逐步体现，经济预期变化后需警惕周期股的回落。未来政策面的调整将成为攻守转换的催化因素，需要持续观察并耐心等待。

2011年中期策略报告回顾：

两人在2009年成婚。布鲁克林是全美着名的模特《四段起舞，转守为攻》：下半年市场将震荡上行，结构性上涨行情可期，投资机会仍然以低估值为主线。三季度紧缩政策将进入尾声，政策面将从单一的“控通胀”转向寻求“调结构、控通胀、稳增长”再平衡。三季度市场将迎来转机，下半年可转守为攻。经济转型、结构调整是我国社会发展的核心线索，转型的根本动力在于传统周期行业复兴和制造业升级。下半年看好投资线索下的周期股、资源股和先进制造业的投资机会。

一、经济温和减速，通胀制约政策腾挪空间从外围环境来看，未来经济将继续温和下滑，通胀读数有所回落，但仍处于相对高位，政策调控出现实质性全面松动的可能性较小。外围环境较二、三季度有所改善，但尚不支持市场出现明显的大规模行情。

在可见的第三季度、第四季度，中国经济增速将环比继续下滑，全年经济温和减速。

其中，投资和消费增速略有下滑，净出口增速则下滑较多。不过从性质上来看，经济减速应该是中国经济进入工业化中后期面临的系统性增速下降，而非经济二次衰退。整体上，宏观经济背景并不支持市场出现有力度的上涨趋势，但整体风险也相对有限。

从数据上讲，预计第三季度GDP单季增长9.4%，第四季GDP单季增长9.2%，2011年全年累计增长9.4%，低于2010年10.4%的经济增速。其中，全年投资增速下滑.5个百分点，消费增速下滑.5个百分点，净出口增速下滑10个百分点。