高华证券再平衡调整经常账户及如何稳定净负蹭飞

高华证券：再平衡调整 经常账户及如何稳定净负债 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

再平衡调整：经常账户及如何稳定净负债本周仍是欧洲的多事之秋。随着非德国AAA评级主权债务息差显著扩张，主权债务市场的压力又添一层。政治方面，希腊新总理卢卡斯帕帕季莫斯赢得议会信任投票，符合预期；意大利总理马里奥蒙蒂公布内阁成员并宣布了新政府雄心勃勃的计划。

尽管意大利政府仍在平息市场动荡的问题上面临严峻挑战，我们要强调的是，与其它边缘国家相比（爱尔兰除外），意大利可以较为容易地调整经常项目账户，以维持国际投资净头寸(NIIP)的可持续性。

我们以年作为“平均”恢复期计入估值效应，计算得出边缘国家需要对经常账户做出比不考虑该因素时明显大得多的调整（占GDP的%）。

计入估值效应和相关国家的极低起点，为实现可持续性所需的经常项目调整上限预测如下：希腊和葡萄牙为GDP的12%-17%，西班牙为GDP的6%-10%，意大利为GDP的3%-5%。爱尔兰所需的调整幅度较小，仅为GDP的2%左右。这些数据表明了边缘国家各自为调整所需付出的努力明显有别。

2011年11月17日IssueNo:11/392欧洲经济周评高盛全球经济、商品和策略研究一周回顾希腊新内阁获得支持，意大利新内阁亮相前欧洲央行副行长帕帕季莫斯的新联合政府以高票数赢得了议会信任投票。虽然这已在广泛预期之中，但这是帕帕季莫斯政府执政的重要一步，因为这应会使10月26日欧盟峰会达成的希腊救助方案得以执行，并使希腊更有可能在12月份获得关键的第6笔援助贷款。

意大利总理蒙蒂公布了新内阁成员，各部部长主要来自学术界和民用领域。蒙蒂本人将兼任财政部长一职。与1993年Ciampi内阁一样，本届政府完全由技术专家组成，没有启用任何有党派的政治人士。蒙蒂政府将于11月17日向参议院递交政策计划，在接受信任投票之前。预计新政府将获得主要政党的支持，至少初始阶段如此。蒙蒂的任期可能将持续到2013年春季大选。

现在检测结果均呈阴性。AAA级主权债的息差扩大主权债市场的紧张态势加剧已经波及到德国以外的AAA评级国家（图1）。法国国债目前较德国国债的息差为190个基点：是货币联盟建立以来的最高水平。

奥地利较德国的息差也显著上升，目前较10月份均值高58个基点。虽然芬兰国债和荷兰国债较德国国债的息差增幅较小，但仍较各自的10月均值上升了18个基点左右。