日信证券稳增长意图突出但未来货币空间不大蹭飞

日信证券：稳增长意图突出 但未来货币空间不大 类别： 机构： 研究员：

让他们成为有能力养活父母的“养老族”。(完)[摘要]

事件中国人民银行发布公告，自2012年6月8日起下调金融机构一年期存贷款基准利率各0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整（见表1）。

点评“稳增长”意图突出。4月份以来各项经济数据显示经济增长不及预期，4月份工业增加值环比增速甚至不及1月份，以及5月份购进价格指数的大幅下滑，均指向目前实体经济有效需求不足，通缩威胁加大。在6、7月CPI可能降至3%以下，全年可能稳定在%之间的背景下，下调利率以推动投资、消费需求扩张，既是市场的呼声，也表明政府把增长放在更加突出的位置。

未来货币调整空间不大。但此次下调利率，并不表明货币政策调整拉开序幕，也不表明会出现如年期间大幅调整。

根据我们预测，2012年出口将增长5.8%左右，进口将增长4.6%左右；全年贸易顺差将在1800亿美元左右，较2011年增长17%。

在特定结售汇体制下，贸易顺差引致的外汇占款仍将成为基础货币投放的主要渠道，这限制数量型货币政策工具的使用。目前银行间市场利率显示资金比较宽松，且信贷投放以中短期票据为主，因此经济困境不在于资金问题。同时，以1年期贷款利率-CPI得到的实际贷款利率，目前远低于、年期间水平，当时的利率下调幅度分别是0.54、2.16个百分点，最后的1年期贷款基准利率是5.31%（见图1）。目前下调后的1年期贷款利率是6.31%，较之前的最低水平仅1个百分点，价格型政策空间也有限。而4月份经济增速也好于、（见图2）。从这方面讲，货币政策调整空间也不大。

综合考虑，我们认为全年货币政策调整空间不大，经济困境需要有效需求回升才能解决。3季度CPI降至2.3%左右，4季度回升至2.8左右。未来货币政策若调整，时机可能在3季度。