煤炭石油中国神华和中煤能源年业绩呢

煤炭石油：中国神华和中煤能源2014年业绩疲弱 2015年甚至会更疲弱 -2 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年业绩：中国神华符合预期，中煤能源低于预期中国神华的业绩符合我们的/彭博市场预测。尽管秦皇岛基准价同比下降了12%，但神华的整体毛利率扩张了1个百分点，主要得益于其一体化业务模式以及多元化资产结构。公司非煤炭业务的税前利润同比增长了8%，部分抵消了煤炭业务同比下降29%的影响，而且目前占到税前总利润的58%，较2012/1 年占比（ 4%/48%）进一步上升。

与融资市场的相关系数为0.38 中煤能源的净利润同比下降了96%，占我们的预测/市场预测的16%/17%。业绩大幅低于预期的主要原因在于：1)销售管理费用上升（占收入的6.9%，而201 年占比5.6%）；2)利息费用同比增长120%。2015年公司指引：原煤产量和单位成本（按中国会计准则核算）同比持平，资本开支预算较2014年实际水平低27%。2015年中煤能源仍有年产能4200万吨的煤炭项目在建，而2014年原煤产量为1.5亿吨。

2015年形势依然艰难，一季度业绩将进一步低于预期年初以来秦皇岛煤价下降了11%，同比/季环比平均下降了10%/ %。在我们看来，这与销量下降（2015年月国有重点煤矿的销量同比下降了10%）共同表明我们所覆盖的煤炭企业2015年一季度业绩可能进一步低于预期。随着2015年下半年的到来，我们预计地方政府将限制水泥和钢铁的生产，以实现十二五规划的排放目标，进一步削弱煤炭需求，而供应控制力度可能不足以改变这种形势。

产能扩张+需求下降=长期煤价疲弱我们仍对中国的煤价前景持谨慎看法，并预计2015年进一步同比下降6%。尽管煤价连续四年大幅下滑，但我们预计2015/16年仍将有4亿-5亿吨新产能投产。

此外，煤炭需求可能经历进一步恶化，因为中国继续实施环境治理措施，计划在2020年将煤炭在主要能源消费中的占比从201 年的67%降至62%。中国神华仍是我们所覆盖H股煤炭企业中唯一评级为买入的股票；我们预计该公司的一体化业务模式将有助于其更好地度过煤炭下行周期。我们维持对中国神华H股/A股以及中煤能源H股/A股基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格，分别为2 . 港元/人民币22.0元和4.2港元/人民币5.5元。两家公司都将于 月2 日举行分析师推介会。