3月12日上午缘由

木林森股份有限公司(下称 木林森 ) 主要从事和应用业务，属于产业的下游环节；拟在深交所发行4 85.25万股，发行后总股本为17500万股。其IPO 申请早在2011年7月27日便取得通过，但是至今木林森仍未收到证监会的相干批文。

财务风险较大

在木林森的应收账款、存货和负债等风险因素方面，我们不难发现其不同程度上的隐患。

招股说明书显示，木林森2008年-2010年应收账款总额分别为0.62亿元、0.66亿元、1.07亿元。由此可以看出，该公司应收账款逐年大幅上升，这意味着该公司坏账风险正在逐渐加大。同时该公司存货余额也在逐年爬升。2008年-2010年存货金额分别为1.19亿元、1.25亿元、1.5 亿元，高于、、等同领域上市公司。

一名证券分析人士认为，从木林森的招股说明书可以看出，在应收账款没有及时收回和库存不断加大的情况下，该公司现金流吃紧局面将会进一步加重。

同时，2008年-2010年该公司的活动比率分别为1.10、1.08、0.98，速动比率分别为0.55、0.52、0.6 。因而可知，该公司偿还短时间债务的能力堪忧。其招股书显示，2008年-2010年母公司的资产负债率分别为52.8 %、47.62%、5 . 9%，资产负债率偏高，财务风险较大。

突击并购6家亏损企业

木林森的招股书显示，该公司在IPO审核前连续吞并了6家关联公司。不过，利安达会计师事务所提供的审计报告显示，2010年赛维视觉亏损49万元；威莱森则亏损1 .45万元；其余4家公司也徘徊在亏损边缘 格林曼净利润为2 6.04万元，迪博为220.24万元，吉安木林森为118. 4万元，安格森为70.40万元。

由此可见，前述6家公司的业绩均不容乐观，而且其主营业务多半为低附加值的产品。业内人士指出，当前灯饰行业中的中小企业普遍存在急功近利、产品质量缺少控制、以出口低端产品为主、市场竞争能力弱的问题，这些问题无疑会加重木林森的财务负担。

资深行业观察家洪仕斌也认为，虽然收购关联方范围较小，但恰恰是由于关联方规模小，在今后的发展中，能否为木林森带来正面效益还要打个问号。

上述并购所带来的债务风险让不少投资者耽忧。招股书显示，威莱森2009年末资产总额达198 . 1万元，而净资产仅为67.49万元，这意味着债务或超过1900万元；安格森2009年资产总额747.41万元，但当年净资产仅70万元，或存在近670万元债务。格林曼一样存在类似问题。以此粗略计算，上述6家子公司的债务额将近 500万元。

直投+保荐 模式存风险

木林森招股书还透露出一个问题券商 先直投后保荐 。

招股书披露，在木林森2010年9月进行第7次增资时，该公司此次上市的保荐机构平安证券全额出资设立的直投公司 平安财智投资管理有限公司以现金认缴新增注册资本1 1.15万元，持有木林森1%的股份。

保荐+直投 模式因其能够为券商带来非常丰富的利益而受到 利益输送 的质疑。

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