山西证券经济软着陆宏观偏紧政策或松动DG

山西证券：经济软着陆 宏观偏紧政策或松动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

期棉将 以美国农业部9月报告和期权到期为条件展开交易。主要观点：

警惕外需下滑冲击中国经济。美国经济复苏进程或放缓。受到补库存因素减弱影响，制造业景气度面临周期性下滑，工业生产需求或在下半年逐步减弱。欧债危机所采取的应对措施将直接冲击欧元区经济复苏，在三季度影响中国出口。我们认为下半年出口快速反弹之势将告一段落，出口增速将明显下滑，不利出口反弹的因素主要在于外需下降、人民币升值和贸易摩擦不断加重。

调结构促转变政策将延续和深化。2010年政策主基调是调结构和促转变，上半年各方面政策均延续了该思路，我们认为下半年该政策思路将继续延续和深化，在面临经济复杂变化的时期，或采取结构性修正，前期部分收紧的政策或变相放松。下半年投资维持平稳反弹的主要因素在于房地产开发增速受保障房政策支持难以大幅度回落，民间投资受政策支持接棒，地方债恢复发行将推动地方投资项目恢复、西部大开发等区域政策将推动新一轮的基建高潮。中央项目投资或逐步推进。我们看好下半年投资增速的平稳回升。下半年，我们预计新增贷款投放将逐步放松，贷款余额增速稳步回升。货币政策将逐步转向常态的中性，继续压制调结构行业信贷投资，力保经济不过快下滑。在转型的过程中需要“松紧结合”的财政政策。我们认为财政支出将前低后高，收入增速前高后低。我们预计下半年以西部开发政策为主导的区域规划正式出台，如新疆、西藏、内蒙古区域振兴规划。

经济增速放缓与通胀压力并存。我们预计三季度经济将继续回调，同时受通胀压力影响，经济相对放缓与相对高通胀现象将并存。下半年工业增速将逐步放缓，以汽车、钢材、发电、煤炭为代表的上下游工业品绝对产量和增速将逐步下滑，工业增加值增速或明显下降，GDP增速呈现前高后低走势。我们认为受去年刺激经济政策，经济快速反弹带来的产能过快投入，特别是固定资产高投资增速必将带来产能的进一步释放，经济增速随去库存化过程中将软着陆。下半年整体通胀压力还未消失，在此基础上央行或通过一次非对称加息来管理通胀预期。就长期而言，我们认为通胀压力最大的时期在2011年上半年。

下半年存在的不确定因素。我们预计下半年人民币兑美元将缓慢升值，预计升值幅度在%之间，热钱在对赌升值预期后或逐步撤出，从而减缓人民币外汇占款压力。下半年房地产开发增速或逐步回落，但由于保障房的政策支持，预计回落幅度不大。于房地产政策，我们认为仍然将继续保持严厉调控的原则，房产税试点或在部分城市推出。由于下半年制造业就业压力较大，如果经济出现过快回调将再次冲击就业市场，届时就业压力或将推动部分刺激政策的暂缓退出。