西南证券美联储加息如期落地未来政策收紧预

西南证券：美联储加息如期落地 未来政策收紧预期平稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储如期加息，缩表稳步推进。北京时间12月14日凌晨，美联储公布12月FOMC声明，宣布上调联邦基准利率25bps至1.25%-1.50%，这是本年度美联储第三次加息。在议息会议之后表示于明年1月将缩表规模扩大至每月200亿美元，较目前100亿美元缩表规模增长一倍。此前市场对美联储加息和缩表已经有充分预期，联储对未来宽松政策退出节奏展望并无变化，同时联储内两位成员本次投票反对加息，显示联储内分歧有所加大。因此市场并未对加息有明显反应，加息预期落地之后美股、美债、黄金均出现一定上涨，而美元则出现小幅下跌。

美联储对经济前景更为乐观，货币政策收紧预期稳定。美联储继续对经济表示乐观。认为新增就业表现稳健，就业市场已经处在充分就业边缘。同时提高对经济增速预期，将2017、2018、2019年经济增长预期分别提高0.1、0.4和0.1个百分点至2.4%、2.5%和2.1%。并继续认为目前的低通胀是暂时的，预计在未来几年通胀将稳定在2%附近。在对经济乐观预期支撑下，点阵图显示，联储官员对2018年加息预期中值依然是3次，与此前并无变化，加息预期保持稳定。而利率期货显示市场对明年加息预期为2次，与联储预期之间依然存在分歧。

税改顺利推进可能面临货币政策对冲，政策趋紧对长期利率冲击有限。美联储主席耶伦表示大多数联储官员在预期中考虑了财政刺激作用，目前认为税改会对未来几年经济增长提供支撑，但影响依然存在不确定性。如果税改顺利推进，并对经济产生明显推动，我们认为联储可能加快货币收紧速度进行对冲。但在长期经济增速与通胀疲弱环境下，联储加息对长端利率冲击有限。美联储认为美债收益率曲线将较以往更为平坦化。因而加息对长端利率冲击有限。而按明年月度缩表200亿美元情形，我们估算结果显示对美国10年期国债推升作用也仅为9bps左右。美国长债利率可能继续在低位波动，明年收益率曲线将更为扁平化。

投资是美国本轮经济回升主要动力，但未来持续回升空间有限，联储明年加息预期未来存在调整可能。从本轮美国经济回升动力来看，投资是主要动力，投资对GDP环比折年率增长贡献由2015年4季度-1.1个百分点至今年3季度的1.2个百分点。而投资中又以设备投资增加为主，私人设备类投资同比增速由2016年3季度-5.3%提升至今年3季度的6.3%。是投资回升的主要动力。

而本轮美国设备类投资回升与全球工业品价格上涨带动企业盈利改善有很大关系。考虑到明年中国需求放缓将带动全球工业品价格增速回落，相应的企业盈利增速也将有所回落。同时，叠加联储宽松政策退出过程中美国信贷增速持续回落，设备类投资增速可能出现见顶回落态势。这将对美国经济增速产生压力。如果美国经济复苏在明年出现波折，联储加息预期可能也将出现减弱态势。

美联储加息对中国冲击有限，中国央行不会也无需跟随。虽然美联储加息落地，但考虑到我国审慎货币政策下利率水平在近一年持续攀升，目前中美10年期国债利差已经高达160bps左右，因而美联储加息并不会带来资本流出压力加大，汇率将继续保持稳定。因而中国央行不会也无需跟随加息。如果目前偏紧的货币政策不变，国内利率将继续保持高位，即使美联储明年连续加息，对中国冲击也有限，汇率将继续保持稳定。而如果经济下行压力之下明年下半年国内货币政策有所调整，则可能导致国内外利差收窄，带来汇率再度贬值压力。