川财证券警惕二季度流动性扰动吗

川财证券：警惕二季度流动性扰动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

追潮拾贝：警惕二季度流动性扰动流动性因素是一季度国内资产价格特别是股市出现大幅反弹的最重要支撑因素。但是，展望二季度，通胀因素或将出现短暂抬升，国内流动性宽松或将面临一些阶段性的考验。宏观逻辑与微观推演在通货膨胀问题上发生矛盾。宏观上，去库存周期下相对疲弱的总需求和仍然偏低的M1增速均难以支持物价的系统性上涨，但微观上，猪瘟导致生猪存栏加速，或引发猪价大幅上涨。我们认为，综合宏观与微观两个方面，二季度乃至全年最可能出现的情况是结构性的通胀，即类似于年前后，上游工业品价格下降而猪价等下游商品价格上涨。同时，在流动性因素出现干扰的情况下市场对增长和盈利的担忧或将重新抬头。

Got to Destroy the Brain 在20个幽灵身上出现绝杀 本周综述：

高频实体情况方面，本周，国际油价表现强劲。今年在欧佩克主导的持续性减产行动下，油价强势上行，叠加地缘政治风险因素，国际原油市场供应量持续性偏紧。本周四美联储议息会议超预期鸽派，美元指数迅速下跌，原油等大宗商品价格大幅上涨，虽然周五有小幅回落，但短期来看，美国不加息决策依然对油价形成有力支撑。本周，六大电厂的日均耗煤量转降为升。需求方面，本周全国多地突发雨雪天气导致气温骤降，电厂煤炭需求量随之回升，同时下游企业需求快速释放，去库力度加大，煤炭库存处于下行通道。供给方面，煤矿复产进度恢复缓慢，且外交部明确表示继续限制澳煤进口，煤炭供给总体受限。

总的来看，焦煤价格略有上涨，动力煤价格保持坚挺。后期将关注基建投资力度加大对煤炭板块的影响。

流动性及利率方面，上周央行进行少量公开市场逆回购操作，银行间流动性总体偏紧，短期货币市场利率多数上行，资金成本有所上升。后半周美联储在本周议息会议上放鸽，美元指数随之走弱，人民币升值创下8个月来新高，货币政策外围限制因素进一步消退，利率中枢随之先升后降，一级市场投标倍数则表现尚可，投资意愿较为平淡。信用债方面，继镇江之后，上周传出国开行或将参与湘潭地方债务试点，随着宽信用政策逐渐释放，信用债交投活跃度有所提升，信用利差多数小幅走低。短期看资金面持续偏紧，对债市形成压力，但同时国内需求也依旧疲弱，基本面对债市支撑因素依旧存在。后续看，3月下旬伴随季末时点的来临，流动性压力仍在，利率中枢短期或将弱势震荡，同时继续择机下沉资质。

风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。