日信证券经济增速企稳但仍低位徘徊DG

原标题：崇仁“亲情小屋”圆思亲梦日信证券：经济增速企稳 但仍低位徘徊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据表现：

9月份中国物流与采购联合会（CFLP）制造业PMI数据为53.8%，较上月上升2.1个百分点。其中，PMI生产指数为56.4%，较上月上升3.3个百分点；PMI新订单指数为56.3%，较上月上升3.2个百分点；产成品库存指数（反向指标）为45.0%，较上月下降1.9个百分点；购进价格指数大幅攀升至65.3%，较上月上升4.8个百分点（具体数据表现见表1）。

9月份汇丰PMI指数为52.9%，较上月上升1.0个百分点。其中，汇丰PMI产出指数为53.5%，较上月上升1.1个百分点；PMI新订单指数为54.4%，较上月上升1.7个百分点。

数据背后的含义：

9月份PMI数据的大幅攀升究竟是实体经济尤其是制造业的回暖，还是季节因素所致？我们认为，季节因素是9月份PMI数据大幅反弹的主要原因。剔除季节因素后，9月份PMI数据与8月份基本持平，仍处于低位徘徊的状态。9月份的数据仅能说明经济减速的趋势得到控制，经济增速企稳，但并不能说明实体经济的开始大幅回暖。

由于官方PMI数据的季节调整并不充分，历年的数据表现出来了稳定的季节特征。从表2中可以看出，春节和夏季是制造业活动相对不活跃的季节，春季和夏季结束后制造业活动会出现季节性扩张的特征。因此，3月份和9月份PMI指数相对上月的环比增长普遍在3个百分点左右。剔除季节因素后，9月份PMI数据仅与8月份基本持平，仅能说明经济减速的趋势得到控制，经济增速已经企稳，但还不能说明实体经济开始大幅回暖。

汇丰PMI指数的季节调整比较充分，基本剔除了季节因素的影响。9月份汇丰PMI指数较8月份上升1.0个百分点，说明外向型中小企业的生产状况有所回升。

官方PMI数据的分项指标中，生产指数、新订单指数的大幅攀升也都归功于季节因素，仅有产成品库存指数的积极变化不是由季节因素引起。这说明需求已经开始回暖，消化了部分产成品库存。需求与生产回升的不同步是引起库存变动的主要原因。当前的情况应该是需求已经开始回暖，而生产活动依然低迷。这将从9月份的宏观经济运行数据中找到证据，即投资需求继续回升，而工业生产依然低位徘徊。

造成这一局面的主要原因是地方政府在节能减排风暴中对“两高一资”行业普遍采取了限产、限电措施，限制了相关企业的生产活动。而投资政策的适度放松导致对投资品的需求开始回暖，固定资产投资增速开始回升。政策面在节能减排方面继续保持高压态势，而在投资政策上（新项目的审批速度明显加快，主要是环保和基建项目）已经开始适度放松。政策面“一脚踩刹车、一脚踩油门”的状态导致了需求与生产回升不同步的情况出现。PMI购进价格指数的大幅攀升也是限产、限电导致的生产资料价格上涨所致。

未来趋势展望：

未来几个月内决定制造业PMI数据趋势的关键因素是节能减排政策的执行力度。如果固定资产投资增速的回升趋势能够延续，未来几个月内PMI数据将会开始缓慢回升。只有在节能减排风暴的压力减轻后，PMI数据才会出现持续性的大幅上升。

从短期来看，由于“十一”国庆长假的原因，10月份PMI数据往往表现出环比下降的季节性特征。我们认为在10月份限产、限电措施维持现状的基本假设下，10月份PMI数据将会在52.0%-53.0%之间。