服装纺织高毛利与净利润高增长并存的难度大吧

服装纺织：高毛利与净利润高增长并存的难度大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业整体利润下降纺织服装行业2012年上半年营业总收入为874.98亿元，同比增长5.0 %，增速下降较快；利润总额为71.40亿元，同比增长-21.05%；归属于母公司的净利润为49.87亿元，同比增长-16.18%。由于上半年居民消费增速下降，零售终端的销售增长减缓，因此营业收入的增长需主要依靠外生增长，例如探路者和搜于特。在经过去年品牌服装行业整体的大规模开店进程后，今年多数公司需要一个整合、规划、加强管理的阶段，今年的利润增长将更多由店效的增长决定。

优秀公司高毛利与净利润高增长并存的难度加大男装公司目前仍然保持着高毛利率和高速的净利润增长，而今年下半年召开的订货会达到两位数的增长也让公司业绩得到一定程度的保证。但是由于市场容量接近饱和，男正装的整体增长将逐渐消失，商务休闲男装的高增长持续的时间可能略长。

库存周转持续变慢，将导致终端订货需求下降服装家纺行业的存货周转天数远高于纺织制造行业，而增长最快的子行业是男装，目前的存货周转天数已经超过一年，也是周转天数最长的子行业。男女装和家纺的周转持续大幅变缓，其中的原因除了行业本身的属性特征，单价较高而时装性不高的服装周转较慢之外，还受消费增速下降和新开店周转速度不及老店的影响。

费用较为刚性，长期上升销售费用率方面，休闲服和女装的费用率提高较多，这主要是由于消费市场竞争愈发激烈，公司消耗在销售和管理方面的精力越来越多。在行业和公司由粗放型转向集约型的过程中是不可避免的，且会费用提升的趋势将很有可能会保持下去。

很大程度上还在于一些人根深蒂固的冷战思维。这一点相信很多人都能感受得到 投资策略2012年上半年，零售总额增速比去年同期下降2.4个百分点，而服装类商品的增速则大幅下降8. 个百分点，销售格外困难，年内复苏已难期待。新开店成本较高，在此经济形势下公司对于逆势开店都很谨慎，因此外延增长难以预期，内生增长则更可能成为下一步公司的工作重点。维持行业整体的中性评级。看好增长较快、毛利率高的子行业，以及上半年开店相对多、且全年业绩有一定保障的公司，推荐探路者、七匹狼和搜于特。