金融存款大幅增长有效需求不足致信贷低于预

金融：存款大幅增长 有效需求不足致信贷低于预期 -10 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

M2/M1同比增速微幅反弹，仍处于历史低位2月M2和M1同比分别增长1 .0%和4. %，较1月小幅提升0.6和1.2个百分点，增速仍处于历史低位。M1余额仅小幅增加，显示实体经济活跃度仍然偏低，而货币条件的松动有限。M2增速仍低于今年14%的增长目标值，主要因前两月新增信贷大幅低于去年同期水平以及外汇占款增速明显放缓所致。

新增人民币贷款7107亿元，再次低于市场预期2月信贷不及预期的原因与1月有较大区别：1月信贷投放低于预期主要受制于存款，而春节后信贷增长疲弱则与有效需求不足有关。一方面，经济下行压制一般性企业贷款需求，另一方面企业融资成本的绝对水位仍不低，对需求的刺激有限。

分结构看，短期贷款和票据贴现增长较快，而新增中长期贷款占比继上月短暂反弹后再次掉头向下，延续去年至今中长期贷款占比持续下降趋势。这与银行严控房地产和地方融资平台贷款新增以及银行客户结构逐渐向中小型客户转型有关。此外，值得注意的是票据融资大幅增加1106亿元，这是由于：一方面是部分银行额度未用足，以票据贴现调节资产端灵活度；另一方面票据贴现利率年后大幅回落，企业兑票意愿增强。

存款增加1.6万亿元， 月新增存款将继续增长存款大幅增长主要与当月通货回流、部分资金转表内以及其他类存款（如保险公司存款）的增长有关。由于 月财政存款投放以及季度考核引发理财产品转表，预计 月存款仍会保持大幅增长。

激烈的存款竞争格局在2012年仍难有根本性缓解。一方面，尽管通胀水平回落，但长期通胀率仍可能保持较高水平，储蓄负利率状况难以根本性扭转。另一方面，人民币升值预期减弱使得外汇占款增速下降也施压于存款增长。此外，金融工具的不断创新加速金融脱媒，存款替代品不断增多。存款增长仍是制约银行信贷投放的重要因素。

银行间市场利率大幅下降2月银行间市场同业拆借月加权平均利率为 . 8%，比上月低0.99个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 .58%，比上月低1.10个百分点。

银行股绝对收益确定，看好年报和季报行情银行股看绝对收益空间：（1）预计2012年行业基本面“量稳价平”；息差同比表现平稳，环比在上半年见顶，在1季度见顶的概率在加大；（2）估值偏低，四大行股息收益率已显著高于一年期定存率和国债收益率，中型银行估值低于大行。（ ）全年来看存款准备金率仍有进一步下调空间，这对银行股相对有利。

中期选股上注重风险、负债和转型前景，1季度关注年报和季报表现较好的个股。推荐中小银行组合：招商银行、民生银行、南京银行、华夏银行。