进出口增速双降但并不代表内外需走弱DG

和讯特约

2012年7月中国进出口总值为3287.33亿美元，同比增长2.7%，较6月份下降6.28个。当月出口1769.4亿美元，同比增长1%，远低于6月份11.31%的同比增幅；进口1517.93亿美元，同比增长4.7%，低于6月份6.28%的同比增幅。7月贸易顺差251.47亿美元，较6月的317.22亿美元收窄。

图1 贸易顺差总额（亿美元）及其进出口增速（%）

资料来源：wind，中债资信

7月份出口增速明显放缓，主要受出口时滞和国内需求企稳的影响，并不表明外需明显走弱。出口在一定程度上是外部需求的滞后指标，这一点在加工贸易方面体现得尤为明显，其进口反而是更好的先行指标，出口一般滞后进口一个季度左右。受希腊债务危机等外部不利因素的影响，4月份加工贸易进口增速由2、3月份的32.13%和-0.75%下滑至-4.14%。一个季度之后时滞效应开始体现，7月份加工贸易出口增速由5、6月份的9.85%和6.75%下滑至-5.54%。考虑到近期外部环境总体稳定，而加工贸易的进口增速也较前期出现企稳，因此我们认为目前的外部需求并未出现明显走弱。

《黑暗弥漫》InDarkness图2 加工贸易顺差总额（亿美元）及其进出口增速（%）

资料来源：wind，中债资信

7月份进口增速放缓反映了上游产品价格低迷和国内去库存的压力，也不代表内需出现进一步下滑。主要进口商品的数量和价格增速显示，数量指标下滑幅度并不如金额指标显示的那样严重。例如7月份原油、铁矿砂的进口金额同比增速分别较6月份下滑9.65和12.06个百分点，但是进口数量同比增速则较6月份上升2.1和下滑8.04个百分点。此外尽管在基建投资拉动下近期固定资产投资等数据显示出需求进一步企稳，但是由于我国经济仍处于库存去化阶段，下游需求传递到上游需要一段时间，而我国的进口产品中很大比例是上游的基础原料，因此下游需求的逐步企稳尚未完全反映在进口数据之中。

图3 主要进口商品数量增速和金额增速

资料来源：wind，中债资信

下半年，我们认为中国进出口增速将保持弱势平稳增长。在美国复苏的带动下，海外需求或将出现逐步修复；国内需求有望在政策推动下出现企稳。但考虑到这两方面的力量相对有限，因此进出口增速将受到限制，最可能的状况是在现有的基础上小幅增长。

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