川财证券定向宽松利好现金流的结构性改善吗

川财证券：定向宽松利好现金流的结构性改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

具有最高的权威性。 核心观点政策刺激力度直接影响实体经济企业现金流修复幅度。今年以来实体经济行业现金流的修复情况出现了较为明显的分化，政策刺激下上游行业的边际好转优于下游行业。明年，随着宽松货币政策的持续以及调结构政策的落地，外部融资环境持续利好企业现金流的改善，但何时能企稳回升仍取决于社会需求的好转从而带动企业盈利增长的时点。

持续的“宽货币”利好经营性现金流的短期修复。今年下半年的主要措施包括通过多维度的货币工具对不同期限的资金利率进行引导以及推出系列监管政策降低系统性风险的爆发概率。从分项上看，经营性现金流回升的主要驱动力来自于应付减应收票据净值的增长而非企业利润的好转，提示现金流是短期修复而非进入企稳回升阶段。明年上半年利好因素主要来自于信用环境的进一步改善以及去库存带来的边际优化，而经济向下的担忧使得经营性现金流出现趋势性好转的时间点较为滞后。

企业融资规模改善的空间在今年受到制约，明年有望边际好转。（1）今年M2同比持续下滑制约企业融资规模的扩张；（2）融资主体的结构性问题是制约今年一般实体企业融资通道打开的主要障碍。明年，融资需求结构有望边际好转，为筹资性现金流回升提供空间。中上游行业的筹资性现金流增速出现分化，持续扩张融资规模的行业数目较前期减少；必须消费品依旧疲弱处在去杠杆阶段，可选消费产业的筹资性现金流相对平稳。

去产能行将加速。整体看来，需求不足导致实体经济投资意愿尚未扭转，企业整体或将于2015年进入产能去化阶段。往明年看，出口产业自身的结构升级与政策的因势利导将推动明年中高端制造业出口增速进一步增长，相关产业链的投资增速也会受到带动，而低附加值的传统产业出口则受到需求不足的影响大概率的继续回落。受到经济走弱以及大宗商品市场低迷的直接影响，三季度采掘业大多收缩了投资规模，明年上半年或将持续；投资增长快的行业包括部分制造业以及消费类的医药行业；限购政策放松的环境下，房地产投资出现边际好转。