川财证券股灾导致中国的风险上升的

川财证券：股灾导致中国的风险上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：本期报告精译的是Bridgewater对中国股灾的分析1.中国股市就其所处的发展阶段而言出现投机性泡沫是正常的。（1）大量没有经验的投机者大举加杠杆赌投机性股票上涨是泡沫的典型特征；（2）有经验的投资者可以在事前对泡沫的膨胀和崩溃做出预判；（3）政府可以通过对融资买入以及投资者资格进行标准控制从而更好的管理泡沫。

部分获得视频牌照的报社 2.股市泡沫的破裂与债务和经济调整同时发生加重了我们的担心。（1）研究同样存在债务泡沫和股票泡沫的类似案例。警示信号包括：a）债务的增速是否快于收入，b）股市在泡沫破裂之前三年的平均上涨速度是否够快，c）融资买入股票的债务量,d）房价的变动，以及e）货币和财政政策的变化。我们在过去一个世纪主要经济体的历史中找到了28起类似案例。（2）股灾对信贷和经济增长影响的历史经验：股市泡沫破裂之后三年里，股灾导致每年实际GDP少增长1.8％，最糟糕的情况是每年少增长4％，最好情况是没有拖累。（3）针对中国情况，重点研究以下案例：债务以内债为主、债务水平适度（高于200%）以及利率水平相对较低(低于5%)，这些案例大多发生在2007年以后。

3.中国家庭部门在股市中的直接损失大约是家庭部门收入的2.2%、GDP的1.3%，高于历史可比案例。尽管中国总人口中投资股票的人口比重（8.8%）以及家庭部门资产在股市的配置比重（8%）相对而言都很低，但由于损失集中在总人口中持有股票8.8％的人身上且很多股票是在高价买入，因此这一群体遭受的痛苦非常沉重。

4、中国的决策者将如何实施宽松政策。可能会放慢改革步伐(不过仍坚定改革方向),同时增强货币和财政刺激。由于利率下降空间不是很大,降准、选择性地购买资产、扩大抵押品支持则是最明显的货币政策选择方案，同时选择性的减税似乎是创造广泛的财政刺激的最快方式。伴随着这些刺激，我们期望看到中国经济更快涌现经济增长的替代性龙头产业。但是，债务重组、经济转型与股灾冲击的交汇让管理经济变得更加困难。

5.政府救市在短期有效，在长期无效。（1）政府的力度常常要么太小而无效，要么有效但力度必须要大得让人反感；（2）历史表明，当政府人为支持股价的时候，聪明的投资者通常会卖出股票，并在政府清仓的时候买入；（3）政府大规模干预通常会打压机构投资者的参与热情。（4）救市对中国股市的长远发展不利，不过救市将不会对实体经济造成实质性影响。