纳川股份300198城镇化建设管道受益四

纳川股份(300198):城镇化建设管道受益 四季度供货加速

纳川股份 300198 非金属类建材业

纳川股份四季度管材供货速度加快,一方面前期延迟的项目施工速度加快,另一方面"十八大"提出的新型城镇化政策或悄然落实。与公司下游情况不同的是,大多市政建筑企业三、四季度施工进度放缓。由于公司业务处于城市建设前周期,在手订单约为年收入2倍,我们判断四季度供货进度加快或助今年业绩增速超过30%,且这一现象在明年上半年将持续。

市场普遍对公司高毛利的不可持续担忧,我们判断50%左右的毛利率中短期大幅下降风险不大,主要因为1)上游原材料价格稳定,燕山石化HDPE出厂价保持11000元/吨左右;2)公司坚持甲控+甲供的直销模式,即使在前期管材销售进度放缓也未降低产品售价。我们认为,公司的销售策略符合行业现状,市场处于导入期,风险在于推广而不在于毛利水平。

公司为行业龙头企业,对产品的推广不遗余力。目前公司产能约2.5万吨,折合管材长度约800公里,目前贡献业绩贡献较多的产能基地主要是福建、广东和武汉。今年公司在河北地区市场份额扩大,预计四季度仍将大幅增长,明年西南地区或将添加新的产能基地,受益于城镇化建设的推动,2013年公司产能投放速度或高于预期,江苏、四川或将成为新的增长点。

基于四季度施工进度加快对业绩贡献幅度较大的判断,维持年盈利预测0.48、0.66元,净利润增速35%、37%。公司股权激励13年5月第一期行权,行权条件净利润增长不低于30%,授予价格11.8元/股。作为城镇化早周期的建材企业,将先一步享受政策红利。维持增持评级。