月度分析有利局面维持月债市或将继续回暖源泉

从国际环境来看，近期美元反弹、国际大宗商品价格有所回落，缓解了投资者对输入型的担忧。

7月CPI继续回落，前期价格调整对通胀的影响不大。虽然资源类价格在2个月内连续上调两次，不过都是局部调整。6月上调销售电价，但未对居民用电及与农业、化肥生产用电进行调整；在成品油价格调整上，对与居民消费密切相关的成品油价格未作调整。第二次调整是8月上调上电价，由于未对销售电价进行调整，因此对电力用户的成本影响不大，或不会直接对CPI、PPI产生较大影响。可见，国家虽进行资源价格调整，但仍在控制调价对CPI所造成的直接影响。

由于目前煤炭、电、油等资源类产品供求仍不平衡，不排除国家继续上调资源类价格的可能。但在目前“一保一控”的政策背景下，基于促进企业发展的目的和对CPI反弹的担忧，即使奥运后调整资源价格，对资源类价格进行全面调整的可能性也不大，而且或将继续对与居民消费密切相关的资源类价格实行管制。因此，CPI出现大幅反弹的可能性较小。而且，国内食品价格下降以及翘尾因素的减弱，将继续成为牵引CPI下降的主要因素，未来CPI有望继续回落，通胀回落预期有望继续利好债市。

7月工业增加值同比增长放缓和7月宏观经济先行连续第4个月下降，显示了宏观经济增速继续放缓，而且增长减速的状况在短期内难以逆转，这也对债市形成支撑。整体来看，基本面的有利局面或将继续维持。

资金面或将继续保持宽裕

近期虽然央行连续3周净回笼，但对资金面影响不大，利率继续小幅回落。由于前期央行紧缩货币的调控效果已经显现，同时目前人民币升值步伐有所放缓、出口增速有所回落使得流入趋于缓和，再加上未来到期资金量相对较少，因此近期央行对冲资金压力相对不大，预计未来几个月和上调存款的可能性较小，央行将继续以公开市场操作为主来实施调控。基于对未来CPI反弹的担忧和货币乘数增大引起货币供给增速加快的考虑，央行或将继续保持小幅净回笼的局面，预计温和的调控将不会对资金面形成较大冲击。

8月初大盘股申购资金解冻，使得资金面重回宽裕。而近期无大盘股发行，仅有法因数控、东方雨虹等小盘股发行，对资金面的影响更为有限。从大小非解禁的影响来看，虽然8月是大小非解禁高峰，但资金面依然保持平稳，而在未来解禁数量减少的情况下，资金面受解禁的影响也将十分微小。整体来看，未来资金面有望继续保持相对宽裕的局面。

保险资金利好影响有望扩大

未来LED产业路在何方?25日《中华人民共和国保险法（修订草案）》（以下简称“本草案”）被提请全国人大常委会审议，其中将“买卖政府债券(,)、券”修改为“买卖、、证券投资等有价证券”。如果本草案能够获准通过，无疑是证券投资领域的一大进步，这将满足近期市场呼吁保险资金可投资无担保的要求。

08年以来，国内股市深度回调，市值规模明显下降，融资步伐开始放缓。上市公司通过IPO、增发、配股等方式进行融资屡遭尴尬。因此，、可分离转债、公司债等债券融资方式明显受到上市公司青睐。近期、中电信、中石化等大型企业将发行总量超过千亿的公司债，9、10月份将迎来发债高峰。但目前信用债市场的发展依然受到多头管理、市场分割、投资主体缺失等因素的制约。如果本草案通过审议，那么保险资金或可投资无担保公司债，这对信用债市场将是一大利好。如果未获通过，那么公司债或将通过产品创新赢得需求。近期发行的公司债均有第三方担保或者资产抵押、质押担保，发行主体已经注意到产品增信方式的创新和担保的重要性，保险资金在消化担保公司债上的作用有望增强。因此整体来看，保险资金对债市的利好影响或将扩大。

9月份债市将继续震荡回暖

8月以来，利好的基本面、相对宽裕的资金面、较为平静的政策面共同支撑债指震荡上行。不过由于债指在短期内屡创新高，市场面临较大的回调压力。25日以来，上证指数连续三个交易日小幅下挫，这一方面是受个债暴跌拖累，一方面也是对前期涨幅的修正性回调。但由于资金面仍相对充裕，政策面和宏观经济依然较为平稳，债市大幅下滑的可能性很小。预计9月份债市将继续震荡回暖。