江苏银行对公业务占绝对主导利息收入依赖性鼓励

报告要点：

10家商行合并而成，股权结构分散2006年，江苏银行由无锡、苏州、南通等10家城市商业银行重组而成，股权较为分散。这10家商行的实收资本大约31亿，而评估净资产不到18亿。

成立后抓住城商行扩张机遇迅速发展合并后公司抓住城商行迅速发展的机遇，目前资产总额超1.3万亿，规模仅次于北京银行和上海银行。经营效率、盈利能力、风险抵御能力均有大幅提升。2015年末成本收入由2006年的45%降至29%；净资产收益率由2006年的5%回升至2015年的16%；不良贷款率由2006年的2.6%降至1.4%。

对公业务占比近七成，中小企业客户占八成2015年，公司营业收入的68.5%都来自于公司银行业务，对公贷款占贷款总额的83%。客户结构又以中小客户为主（占80%），并且从最近三年的数据来看，大中型客户占比不断下降，小型企业客户比重已经超过50%。

小微金融和科技金融为公司特色业务客户结构决定了小微业务是公司特色业务，贷款总量中有四成投向小微企业。科技金融亦是另一看点，自2009年起公司便与江苏省科技厅合作，专门为科技型小微企业设计贷款业务，并独家承办了“苏科贷”专项贷款项目。

对利息收入的依赖性较强，非息收入提升空间大公司利息收入占比高达85%。受资产负债结构调整和利率市场化、降息拖累，净息差最近三年下滑较多。此外，分红政策保持平稳，2006年至2015年，除2009年、2015年外，其他年份现金分红比例均为8%。

行业背景：2010年为行业阶段性向下拐点收入端：增速下降，结构转向非息收入在走出20世纪末的经济通缩周期后，出口与投资拉动经济高增长，银行的顺周期特征得到充分体现，一直持续至2008年国际金融危机爆发，全球经济再度进入低迷。虽然2009年4万亿的逆周期公共投资计划带动银行2010年收入大幅反弹，但仅仅为昙花一现，顺理成章2010年也成为了行业的巅峰时点。

自2010年以后，受利率市场化、降息以及有效融资需求不足的三重影响，银行的营业收入从40%的中高增长降至20%的中低增速，拨备前净利润增速也是遭遇腰斩。在2014年宽松周期重启，全面降息次数达6次，其中非对称降息一次，贷款利率下降165BP（5.6%降至4.35%），存款基准利率下降150BP（3%降至1.5%）。并且自2014年末至今，利率市场化进程可以说已经完成，存款利率上限由1.1倍逐步调整至目前完全放开。

一方面，由于降息重定价周期一般得三至四个季度，所以本轮降息重定价仍未完成，收入端增速的下滑预计今年仍将持续，最快2016年底可以看到收入端的阶段性底部。

而另一方面，利率市场化对净息差的短期影响肯定为负面，但是从国际经验来看，长期影响未必一定是负面。只要行业呈良性竞争格局，经济能够良性发展，那么我们倾向于我国银行业净息差长期有均值回归之势，也就是围绕2.4%左右上下波动，避免跌入日本、台湾等国家的净息差陷阱。

在盈利结构上，从2007年至2014年，上市银行非息收入占营收比重从12%提升至24%。

12名在瑞中国学子获颁国家优秀自费留学生奖学金非息收入增速每年虽然有波动，但总的来说增长依然快于利息收入，这是银行由分业到混业的必然现象。根据美国的情况，在2008年全球危机前夕非息收入占比达到最高点45%，因此随着混业进程的深入预计我国银行业的非息收入占比仍有一定的提升空间。

股份行、城商行的非息收入增长迅速，国有行的非息收入增长扎实。