联合证券筛选宏观消极因素

不少业内人士将原因归于央行约谈第三方支付公司负责人。 联合证券：筛选宏观消极因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

每周思考：筛选宏观消极因素我们从政策面、流动性和基本面以及海外因素考察了宏观面的变化。宏观面消极因素在减少，这包括，紧缩政策到了一个平衡点，力度更大的紧缩将不可期；流动性进入一个长期低速区间、未来向下空间不大；通胀将下行，四季度破6；欧债危机9月份闯关，结果谨慎乐观。

但一个核心的悲观因素仍未消除：经济增长和企业盈利还将下滑，初步预期2011年四季度或2012年一季度将是一个转折点。

年初以来，市场一直在通胀、政策和经济增长方面存在较大分歧，虽然我们坚持较为悲观的研究结论，但市场只有最近才形成共识：在通胀趋势性下行以前，政策不会放松，政策的紧缩将导致需求疲软和企业盈利下滑。

在当前时点上，我们对政策、流动性和通胀不再悲观。因为刚刚出台的政策足够可以打压本已疲软的需求，这是政策不会再紧、流动性下行空间不大、通胀不再新高的核心理由。

但是，我们仍然难以得出一个确定的积极向上的结论。短期市场机会可能来自于一个超低的估值，但估值还会受制于这样一个因素：即，未来个季度内，经济着陆的速度和方式存在不确定性，我们认为其核心观察因素不再是通胀，而是房地产市场。

进一步地，如果将中国经济的故事情节仔细解构，我们发现，当前演绎着“着陆”的故事，下一阶段故事情节将围绕“转型”展开。关于着陆的预期已经很悲观，预期波动与修复将产生短期行情，但大的行情将取决于对转型的预期。

一周观点：调控成果初现，政策仍将持续本周经济基本面值得注意的方面包括：1、8月份CPI达6.2%，食品价格上涨仍是主要推手；2、受到中秋、国庆假期影响和季度末考核要求，9月份资金面或将偏紧；3、奥巴马出台就业刺激计划，就业复苏仍需时间；4、德国法院批准欧盟稳定基金合法性，缓解市场担忧。我们认为：

CPI有所回落，调控政策的效果逐步显现，随着翘尾因素的逐步消失，CPI后期将逐步回落。在CPI出现稳定持续下降之前，政策实质性松动仍不可期。

房价仍然是政府和百姓关注的重点，预计未来一段时间房地产市场仍将面临较大的政策调控压力，投资增速或将出现持续的放缓，并进而影响整体经济的增速。