建材销售端景气仍未传至投资端关注低物业

建材：销售端景气仍未传至投资端 关注低PB 类别： 机构： 研究员：

图文并茂很重要 [摘要]

报告要点基本面：部分地区需求企稳改善多因素助力后市下跌空间不大本周全国水泥市场价格环比回落0.5%。价格下跌区域主要有南昌、济南、厦门和宁德等部分地级市。7月中旬，下游需求仍较弱，但局部地区有企稳迹象，如长三角、陕甘宁等地；中南地区随着雨水逐渐减少，下游需求环比有所提升，企业发货达到成。7月下旬至8月大部地区将迎高温天气，但因房地产需求仍然较弱，所以整体需求不会有大幅改善；价格方面因都已在现金成本附近，加之部分企业主动或被动停产缓解供应压力，后期降幅有限。水泥库存升至78.1%，同增6.6个百分点；熟料库存环比下降0.0 个百分点，为80.6%，同增8.9个百分点；粉磨开工率环升至57.5%，高与去年同期2.1个百分点。

宏观面：上半年，城镇固投同增11.4%，水泥产量同降5. %1、月，城镇固投2 .7万亿，同增11.4%，房开投资4.4万亿，同增4.6%，较月下降0.5个百分点；2、6月70城房价27个上涨，上涨城市个数增加； 、6月，水泥产量2.18亿吨，同降5.8%，降幅扩大0.4个百分点，累计产量10.77亿吨，同降5. %，降幅扩大0.2个百分点；4、6月，平玻产量67 6万重量箱，同降4.5%，累计产量 9778重量箱，同降4.2%；5、京津冀拟设立京津冀开发银行，交通将出台京津冀交通规划，重点支持项目投资近1000亿；6、水泥窑协同处置生活垃圾产业联盟成立。

投资观点：6月需求延续弱势关注京津冀及西北的低PB水泥股6月水泥累计产量10.77亿吨，同比下降5. 0%；单月产量2.18亿吨，同比下降5.8%，跌幅扩大。需求端，尽管6月地产销售数据延续了5月的高增长，单月同比增长15.9%，但新开工和施工始终未有起色，单月分别下滑15.2%和18.7%，至此投资端对于销售端的滞后已超过4个月。谨慎判断，地产后端装饰用材料的需求复苏的时间更早且确定性更强些，而水泥需求可能持续低预期。

企稳反弹后，系统性风险逐渐解除，从避险到抢反弹再到接下来的个股分化，我们认为水泥股不是最佳配置选择，一则与钢铁煤炭相比并没有更好的基本面配合；二则目前估值并不具备优势（PB来看，海螺1.7X，宝钢1.1X，神华1.4X）。不过就水泥股自身比较看，西北和京津冀水泥股普遍估值较低，基本面在历史底部且存在中期需求逻辑，建议保持关注。