服装纺织逃不掉的周期牛

服装纺织：逃不掉的周期 201 -07- 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

传统体育用品行业辉煌历史业绩的主要驱动力我们测算的行业在年间收入、净利润复合增速分别为82.89%、151.07%，显示强劲增长。我们认为该阶段行业快速增长的驱动因素主要包括：1）申奥成功后带来的全民运动热潮。全民运动潮极大程度上驱动传统体育用品品牌公司的渠道扩张；2）三四线城市巨大空白市场。三四线市场渠道覆盖率低、互联普及率低（购冲击小），伴随低廉的租金成本和三四线城市不断提升的购买力，品牌商进行快速的市场拓展，实现快速铺货； ）“地毯式”营销策略。在主流媒体上进行密集的广告宣传，迅速地在三四线市场的打响品牌知名度，本土品牌的经销商在广告营销宣传的驱动下加速拿货开店的节奏，实现行业集中度的快速提升。

行业调整期的财务表现：过山车式行情订货会期货实际执行订单增速下移—>收入增速下移—>存货周转、应收账款周转率下降—>品牌商回购存货—>毛利率、净利润率下降—>渠道调整“大规模关店潮”。行业收入增速在期间达到高点，其后年份快速下移，收入增速拐点非常明显。盈利能力、营运能力指标到2011年开始出现较大幅度恶化，2012年各指标进一步恶化，开始出现经销商层面的关店潮。行业二级市场上的表现在2010年Q2-Q 达到高点，其后开始下行，领先于大部分指标的调整。

逃不掉的周期+“大跃进”式的渠道扩张埋下隐患1）逃不掉的周期。我们认为，传统体育用品行业已过高速增长的成长期，正步入成熟期。保守估计传统体育用品行业批发业务收入已超600亿元，前十品牌市场集中度预计在70%附近。2010-至今，体育用品行业各细分类别中，开始出现市场份额从传统体育用品向户外时尚用品转移的迹象，2012年户外体育用品销售额占比已经由2011年的17.9%上升到22.1%。

2）“大跃进”式渠道扩张的同时，并未拉开与竞争者之间的市场份额。市场集中度在200 -2009年间迅速提升，但国内品牌并未大幅拉开相互之间的市场份额占比。体育用品70%左右的市场份额中，NIKE、ADIDAS遥遥领先，两家合计市占率稳定在40%以上。排名其后的国内体育用品品牌市场份额差距不大，各品牌之间竞争激烈，并未享受高行业集中度带来的议价能力。

)大部分品牌定位模糊、产品同质化，品牌辨识度低。这些因素传导到经营绩效上表现为：单店营业额和平效不高。“地毯式”营销策略只提升了品牌的知名度，但并未带来品牌美誉度的提升，使得后续内生增长乏力。知名度驱动加盟商拿货，美誉度+知名度驱动终端消费者消费。国内传统体育用品品牌在终端盈利能力上显著落后于NIKE、Adidas，在平效上大幅落后于国外的快时尚品牌。

据悉 风险提示去库存进度低于预期的风险；终端消费持续低迷的风险。