恩惠宋城股份3001442012夯实杭州20

宋城股份(300144):2012夯实杭州 2013异地启航

报告关键要素:

2012年公司将主要受益于杭州乐园量价齐升带来的业绩增长,2013年起,公司将进入异地复制项目逐渐成熟的时期,淡旺季结构及全年客流量分布也将更为平滑。预计公司年每股收益分别为0.84元、1.11元和1.36元,按3月12日收盘价23.66元计算,市盈率分别为28倍、21倍和17倍,维持"买入"的投资评级。

事件:

近期我们赴公司进行了实地调研,就公司经营情况、渠道建设情况及异地项目进展与公司进行了沟通。

点评:

宋城景区二期即将投入使用,将显着提高景区接待能力并延长游客停留时间。2011年宋城景区接待游客332.7万人次,散客比例上升至约两成,较2010年提升了约4个百分点。宋城景区近期引进了少许游乐设施,但整体来看,宋城景区游乐设施仍较少,不会同杭州乐园产生同业竞争问题。预计2012年5月,公司募投项目之一的宋城景区二期将可投入运营。目前,宋城景区二期已进入对外招商阶段,经营范围主要涉及小作坊、餐饮、购物及零副食品等。同时,公司或将保留家商铺尝试进行餐饮或其他项目的自主经营。宋城景区二期投入使用后,预计宋城景区接待能力将提升至每年550万人次左右(仅包括入园游客,不含入园且观看演出的人数),游客停留时间也将明显延长。

宋城景区门票结构调整,有助于平均票价提升。自2012标准制定者FSAN与IEEE亦在国内大力推介各自的技术。年3月1日起,公司将宋城景区的门票结构进行了调整,入园且观看演出的联票价格由原先的260元/人(含80元/人入园门票)调整为260元/人(含120元/人入园门票),虽然联票票价不变,但对于入园但不观看《宋城千古情》演出的游客来说,相当于票价上涨了40元/人,以2011年宋城景区游客接待量计,相当于对宋城景区约20%的游客进行了提价,有助于景区平均票价的提升。

《宋城千古情》即将进入旺季,受接待能力所限,部分观众将分流。《宋城千古情》目前仍是公司最重要的演艺节目。目前由于宋城景区仍未进入旅游旺季,因此演出场次偏少。2012年春节前后每天基本安排一场演出,3月基本能够达到每天演出三场,上座率可达到六至七成。进入4月后,杭州将进入旅游的小旺季,预计届时每天将演出4场以上。根据公司的市场定位,2012年,《宋城千古情》的演出场次估计将控制在每天最多6场,其余不能满足的市场容量将会分流至《吴越千古情》。

杭州乐园2012年量价齐升。杭州乐园2011年推出水公园,对乐园2011年客流量增长有重要支撑作用。2011年,乐园营业9个月,客流量达到106万人次,较2010年营业11个月仍增长36.77%。公司将继续扩建杭州乐园水公园,预计将会在2012年中期推出,在暑期旺季来临时进一步推升杭州乐园客流量,提高杭州乐园整体盈利能力。帮助老百姓逐步养成意识。此外,2012年起,杭州乐园门票提价40元/人至160元/人,将促使杭州乐园乐享客流量及票价的双丰收。

《吴越千古情》正处于试运营期间,未来将逐渐增加演出场次,提升接待能力。公司于2012年2月在杭州乐园推出4D大型演艺节目《吴越千古情》,在演出推出的最初三个月左右,公司将演出视为试营业阶段,以邀请或赠票形式为主,暂不以盈利为首要目的,旨在收集市场反馈意见以完善演出品质。预计在演出正式推向市场之后,场次安排将与《宋城千古情》一样采取按需定产的方式,届时每日演出场次及观众人数也将增加。

异地复制项目最快将于年底推出。公司异地复制项目中,泰山项目原计划将于2012年7月推出,但因冬季施工条件限制,工期有所推迟。目前,预计三亚和丽江项目将是公司最先推出的异地复制项目,将在2012年底或2013年初推出。三亚和丽江作为国内一线景区,客流量基础较好,而根据公司销售安排,市场营销团队将会在项目推出前约1年入驻,因此,我们认为这两个项目成功的可能性非常高,同时,异地复制项目的不断推进,也有助于公司改善目前的淡旺季结构,平滑公司全年的客流量分布。

维持公司"买入"的投资评级。我们预计公司年每股收益分别为0.84元、1.11元和1.36元,按3月12日收盘价23.66元计算,市盈率分别为28倍、21倍和17倍,维持"买入"的投资评级。

风险提示:异地复制项目进度低于预期;异地渠道建设不畅等。