日信证券货币政策调整预期兑现市场短期有望源泉

日信证券：货币政策调整预期兑现 市场短期有望适度修复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【本周策略】货币政策调整预期兑现，市场短期有望适度修复上周市场回顾上周市场维持弱势震荡格局。上周5个交易日，沪指累计下跌1.02%，深指下跌0.72%，中小板指下跌3.10%，创业板指下跌3.18%。临近中央经济工作会议召开，市场出现了短暂的平衡。仅有周二盘中出现了快速下跌，但遭遇多头阻击，跌幅有所收窄。

行业方面，建材板块涨幅居前。主要原因是水泥价格上涨幅度较大，刺激了市场对水泥股的追捧热情。有色、煤炭等资源股先抑后扬，走出了反弹走势。医药、食品饮料、机械等前期强势板块开始出现补跌。

后市趋势展望：

对下周市场走势影响最大的因素是中央经济工作会议将于下周召开，并将确定明年的经济政策。按照惯例，在中央经济工作会议召开前，中共中央政治局经济工作会议将先行召开，确定中央经济工作会议的总体原则和基调。12月3日，中共中央政治局经济工作会议召开，确定“积极的财政政策和稳健的货币政策”为明年经济政策的总体方针。这标志着，货币政策的基调正式由“适度宽松”转变为“稳健”。事实上，货币政策基调转换的预期已经被市场充分消化，货币政策基调的正式转向应该解读为“利空政策预期兑现”，对市场短期走势的影响偏向正面。

下周另一个值得关注的因素是加息预期能否兑现，以及是否会非对称加息。下周将会发布11月份宏观经济数据。我们预测11月份CPI同比增速将达到4.9%。目前，央票回购利率大幅攀升，已经包含了近期加息一次的预期。我们认为，年内再次加息的可能性是有的。对于加息的方式，鉴于短期内连续加息将对实体经济产生冲击。因此如果加息的话，有可能采取非对称加息的方式进行。

但对于加息的预期也不应过度担忧。目前，周期股已经普遍跌回国庆节前的起涨点。银行、地产、钢铁等板块的估值水平已经于2008年最悲观时期相差无几，这也是制约大盘下行的主要支撑。周期股的普遍企稳和成长股的小幅补跌意味着本轮下跌暂时告一段落。

工商部门查找不到他们。“如果到公安机关举报市场对于政策调控的预期已经消化得比较充分。货币政策基调的正式转向“稳健”应该解读为利空政策预期的兑现，对市场的影响偏向正面。因此，在下周中央经济工作会议结束后，市场短期有望适度修复。

如何看待“稳健”的货币政策从历史经验看，货币政策在多数年份均为“稳健”，比如2003年-2007年，各年的货币政策基调均为“稳健”。仅有在2008年为“防过热、防通胀”时，管理层才明确提出了“从紧”的货币政策。在2009年“保增长”的环境下，货币政策的基调改为“适度宽松”。

“稳健”究竟有多大区间？“稳健”是货币政策的常用词汇，其包含的区间是非常大的，既包括“中性”（2005、2006年），也包括“中性偏松”（2003年），也包括“中性偏紧”，还包括“适度从紧”（2004年、2007年）。看货币政策松紧力度究竟如何，只看戴着什么样的“帽子”是不够的，更重要的是看实际操作力度如何。如2007年，才“稳健”货币政策的基调下，曾经10次上调存款准备金率、6次加息。以及在2004年的控通胀中，货币政策的基调并没有调整，仍然为“稳健”，但在实际操作中却控制信贷投放速度，导致信贷余额同比增速在2004年月间一路下滑。而在同为“稳健”的2005、2006年，货币政策实际一直是保持在“中性”的水平上。由此可见，“稳健”二字背后却隐藏着巨大的差异，“稳健”的区间是很大的。

名为“稳健”，实为“中性偏紧”目前的这个“稳健”的货币政策，应该理解为在通胀得到控制之前，在操作中将实为“中性偏紧”。一般而言，信贷投放除应满足实体经济需要外，还应该保留适度的宽裕，以使得经济运行保持一定的“润滑”。明年的名义GDP增速将有望保持在13.5%-14.0%之间，那么明年的新增信贷规模如果保持在7.0万亿左右，则应该解读为“中性”。如果仅为6.5万亿左右，则为“中性偏紧”。之外，还应该看存款准备率调整、央票发现回购操作等其他数量型工具的使用情况。