公用事业业绩持续下滑荐股源泉

公用事业：业绩持续下滑 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业业绩持续下滑态势，子行业分化。2018年行业实现营收同比增长11.9 %；归母净利润同比下降 2. 2%。固废处理增长 .44%，环境监测增长12.61%，污水处理下降77.28%，大气治理下降41.05%。污水处理是受去杠杆和PPP项目清理影响最大的子行业，业绩大幅下滑主要受碧水源和天翔环境的拖累。大气治理行业传统火电市场已萎缩，目前处于非电行业新市场拓展期。行业2019Q1实现营收同比增长2 .66%；归母净利润同比下降12. 8%。污水处理下降 9.4%，固废处理下降6.58%，环境监测增长14.74%，大气治理增长1.17%。

盈利能力持续下降，融资压力尚大。行业2018年盈利能力明显下降。毛利率29.29%，同比下降1.14个百分点；净利率8.15%，同比下降4.97个百分点。在去杠杆背景下，环保企业资金成本上升，财务费用率4.24%，同比上升1.19个百分点。其中PPP项目占比较大的污水处理行业由于资金需求大、回款周期拉长，财务费用率上升最为明显，同比上升2.68个百分点。商誉减值、坏账计提等导致资产减值损失大幅上升也是业绩下滑的重要原因。行业整体资产减值损失 1.6 亿元，同比增加145.27%。

其中污水处理减值损失17.77亿元，同比增加221.78%，固废处理减值损失5.1 亿元，同比增加 65. %。2019Q1行业的盈利能力继续下滑。毛利率27.56%，同比下降4.69个百分点；净利率8.49%，同比下降 .44个百分点。财务费用率5.62%，同比上升0.87个百分点。其中污水处理行业的财务费用率9.12%，同比上升 .75个百分点。说明以PPP订单为主的公司在今年1季度的融资状况并未有改善，融资压力仍很大。

资产负债率创新高，现金流好转。行业2019Q1的资产负债率为61.69%，较2018年末上升2. 个百分点，资产负债率创新高。子行业中，环境监测相对较低，不到40%，其余子行业均达到60%以上。经历融资困境，环保企业较为重视回款问题，2018年行业整体经营性现金流净额同比增加 1.4 亿元。今年1季度各子行业的现金流净额较去年同期均有所好转。

投资建议：关注业绩支撑与估值具有比较优势的个股。今年以来环保板块累计上涨约4%，跑输沪深 00指数16个百分点，板块的表现相对仍属弱势，处于二级行业靠后8%的位置。板块PE目前约2 倍。拥有良好现金流和优质运营资产的公司是目前板块中相对较好的选择标的。建议关注业绩增长态势较好、估值具有比较优势的个股：瀚蓝环境（600 2 ）、高能环境（60 588）、国祯环保（ 00 88）、龙净环保（600 88）、聚光科技（ 0020 ）。

澳洲国民银行（NAB）等投行则认为风险提示。融资环境改善低于预期、地方财政支付能力下降、经济增速下滑影响环保政策落实低于预期、市场竞争加剧。