川财证券实体经济增长助推因素切换点在哪里计划

川财证券：实体经济增长助推因素切换点在哪里 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人口拐点已经形成，人口红利转向工程师红利。

丰富的劳动力资源曾是支撑我国经济长期高速发展的重要动力源，但是目前我国人口增速中枢已经出现明显下滑。在人口红利逐步消退的同时，我国劳动力人口的整体素质却在明显上升。未来我国人口红利或逐步转向工程师红利，这也将为我国技术水平的不断提升提供最基本的先决条件。

资本要素总量效率均受到压制。

从静态绝对水平看，我国非金融企业杠杆率水平已经超过160%，这一数字远远高于国际上主要国家水平。在总量扩张受到限制的同时，投资效率亦出现了明显削弱，宏观上，投资乘数逐级下滑，单位投资对于经济的拉动作用越来越弱。同时，在微观层面，工业企业整体ROE水平自2008年以来就处于逐级下行状态，至今尚未看到明显好转迹象。

技术提升或是未来大方向。

对国内众多传统企业来说 劳动力和资本要素均受到重重限制，对于经济增长的贡献率出现下行，自金融危机以来，技术进步正逐步成为促进经济增长最重要的动力源头。另一方面，我国目前的全要素生产率绝对水平仍然偏低。计算机、通用设备、专用设备、医药制造等行业要素生产率增速显著高于平均水平，且目前看部分研发投入、资本性支出、行业景气度、利润水平等多项数据均好于实体整体表现。从这一点上看，未来新经济的动能可能从这些行业中诞生。

进口替代寻找投资时点。

从理论上看，进口替代阶段往往意味着国内拥有较为稳定成熟的需求且本国产品生产能力正处于稳步提升阶段，这也标志着行业整体的蓬勃发展。历史数据也支持了理论结论，我们认为进口替代或许是观察投资时机的一个可行角度。

筛选结果表明，特种工业专用机械、计算机集成、材料技术、电子技术、航空航天技术、专有权利等方面进出口均处于进口替代关键阶段。

结论及建议。

总而言之，在目前劳动力及资本要素投入均出现总量受限、效率下行的大背景下，全要素生产率的提升成为实体增长的一个重要方向。实际上从资本性开支、研发投入等部分指标情况看，目前以计算机、医药制造、电子等行业为代表的部分高技术行业已经出现了较为明显的扩张趋势。同时，从投资时机上看，筛选结果表明目前我国部分高技术行业也确实处于进口替代的关键时期，未来可重点关注相关领域投资机会。

风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。