造纸印刷包装龙头估值有望再提升荐股呢

造纸印刷包装：龙头估值有望再提升 荐 股 类别： 机构： 研究员：

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投资要点此轮箱板纸周期可分为四个阶段：第一阶段：行业底部复苏，龙头初提价：造纸行业经过年下滑期，过剩产能得以消化，部分中小企业倒逼退出市场，行业结构得到逐步改善，16年初龙头纸企开工率提高，纸品初提价，行业呈现复苏态势。

第二阶段：成本提升，企业盈利承压：16年9月开始，进口、国产废纸、动力煤、运输费用走高，企业经营成本增加，期间企业吨净利水平下降，造纸板块估值回调。第三阶段：箱板纸进入快速提价周期：受成本上升、环保等影响，16年11月至17年春节前，箱板纸价格快速提升，企业盈利水平大幅增加。

第四阶段：进入淡季，纸价回落：纸价前期涨幅过高，春节后淡季开始回落，行业基本面恢复稳定。

旺季到来，我们预计包装纸进入第五阶段上升期：箱板纸价格4月触底回升，一方面是成本端废纸价格上涨，企业生产压力提升，另一方面由于前期箱板纸价格涨幅过大，行业出现恐慌性抢货现象，导致春节后淡季价格迅速回落，目前行业处于正常的运作状态，纸企盈利能力跌回原点，下游客户库存得以消化，价格回升是正常现象，我们认为箱板纸行业开始进入旺季，下半年经济活动相较上半年更为频繁，加之环保因素的推动，行业结构进一步优化，产品价格会继续上涨，从而催动龙头股价回升，我们预计第五阶段的投资机会开始显现。

价格的变化是影响造纸板块估值主要因素：回顾前期箱板纸股价走势，当企业生产成本提升，企业盈利受到抑制，股价下跌。当产品价格提升、成本端稳定，企业盈利水平提升，催动股价上涨。当产品价格和成本端同时提升，企业盈利并无大幅改善，但市场对产品价格端更为敏感，板块龙头股价上涨。因此，我们总结箱板纸价格是板块情绪表现的主要催化因素。

环保趋严下，龙头集中度不断提升：CR 集中度从09年25.48%至16年的48.24%，行业集中度不断提升，随着环保政策越来越严格，执行力度越来越强，7月1日后无排污许可证的企业面临停产压力，行业龙头集中度将会继续提升，龙头规模优势愈发显现，议价能力将得到持续体现。

投资建议：随着前期行业恐慌性囤库存周期结束，行业恢复理性，4月份价格在底部出现反弹。下半年箱板纸行业进入旺季，产品价格有望再提升，价格的提升是催化造纸板块估值的主要因素，当前市场环境下，箱板纸行业关注产能规模有优势、管理质地优异的龙头纸企，重点推荐港股玖龙纸业，关注理文造纸，以及A股山鹰纸业。

风险提示：纸品提价低于预期、环保执行力度低于预期等