东北证券持续的创新改革博弈经济幻像推动吗

东北证券：持续的创新改革博弈经济幻像推动 A股短期反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周三上证综指开盘2289.71点，最高2 19.71点，最低2284.65点，收报2 18.92点，上涨29.1 点，涨幅1.27%，成交7 9.46亿；沪市955家上涨，40下跌；深证成指开盘98 5.41点，最高9950.05点，最低9795.06点，收报9950.05点，上涨159.85点，涨幅1.6 %，成交688.47亿；深市15 4家上涨，10 家下跌。A股周三借力于保险、电力、券商三大权重板块的发力，让二季度的市场底部基础继续夯实。

上周四，央行将基准利率下调了25个基点并同时向利率市场迈出了重要的一步，这应该是一个利好消息，但投资者反而坐立不安，市场最担心的问题之一是，在中国经济位于关键节点之际，此举将冲击中资银行无法扩大信贷投放。尽管存准率已数次下调，但银行用于放贷的资金量似乎在下降，有报道说，4月份中国家庭储蓄减少了人民币6000亿元。存款的不断减少对银行满足75%贷存比率要求的能力带来直接影响，直接后果是严重冲击了银行的利润空间，而在不良贷款不断增加和资产质量持续恶化的环境下，银行利润缓冲的减少可能最终再度抑制放贷，形成了一种恶性循环。

正当投资者还纠结于银行业利率市场化的同时，保监会日前推出的1 项保险业投资新政却有望令中国保险业未来的投资收益率大幅提升。

温州首发的金改，从经济意义上说，是盘活存量货币，提高利用效率。

从实体意义上说，是打破银行垄断，扩大调控领域，将民间经济力量纳入国家统筹和监控，尊重民间经济和市场选择。而保险改革同样是让渡部分政府主导养老金和税收，鼓励各企业来集资和运营；把小型中介公司统筹到专业化集团企业中；打破车险费率垄断，鼓励优质公司自行报价；打破资产管理垄断，鼓励保险资管走出去和请进来；放松投资行为的监管，鼓励存量资金搏取更大收益，但是加强偿付能力和投资风险监管。中国的金融业正面临史无前例的重大改革，而这种改革恰恰出现在当前宏观经济出现回升幻像，创新改革是唯一出路，但创新改革将不断打破投资者的常规判断。

当前主导A股行情最重要的因素是政策以及政策预期的变化，在经过今年几次政策底的反弹后，市场开始逐渐进入自然底部的构筑过程，这个过程有多长，有多远，取决于经济层面、外围市场及市场估值体系的稳定。经济层面，我们期待GDP即将见底，但我们无法预判什么时候能真正回升，就象去年预期CPI的回落一样，不停的错判。市场层面，很多投资者都认为市场已经见底，其中最重要的两个逻辑是政策已经出手，经济即将探底成功；二是估值处于历史底部，跌无可跌。但笔者认为，基于严重的产能过剩和通胀因素，未来政策抉择的弹性并不大，这是经济大周期调结构的背景所决定的，所以每次反弹只能是估值修复而非盈利修复。同时市场的一致预期是银行的低估值是A股市场的保护垫，但本次非对称降息从本质上看是利率市场化的开端，但短期内必然打破银行股的估值，进而打破A股市场的价值中枢，A股市场估值体系重构正在展开。

范佩西还年轻 综上，短期政策的创新改革能推动市场的短期上涨，中期看我们依然需要判断创新改革的结果对经济层面的影响，制度创新往往带来的是顶层突破，而投资者期待的是上市公司的盈利环比改善，而假如作为估值安全垫的银行股出现风险，市场的整体估值很容易被动提升。