平安证券需求和价格延续双降政策仍以局部调

平安证券：需求和价格延续双降 政策仍以局部调整为主 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布2011年11月份主要经济运行数据，月规模以上工业增加值同比增长14.0%；固定资产投资同比增长24.5%，社会消费品零售总额同比增长17.0%；前10个月居民消费价格同比上涨5.5%，工业品出厂价格同比上涨6.4%。

主要观点：

工业增加值同比增速回落，通胀下行趋势确立，同时PMI指数显示制造业需求明显收缩，我们前期关于经济和价格处于双降阶段的判断再度得到验证：

11月规模以上工业增加值同比增速回落至2009年9月以来的最低点，同时本月PMI综合指数表现也跌破50并创下2009年3月以来的新低，综合表明需求收缩，经济增速在下滑，而年底作为工业生产活动的淡季，工业增加值增速可能仍将继续下滑，维持全年规模以上工业增加值略低于14%的判断；固定资产投资增速继续下滑，伴随房地产投资、政府基建投资增速的下滑，以及整体需求的收缩，投资增速仍会下行，维持全年固定资产投资增速24%的判断；社会消费品零售总额继续保持平稳增长，由于通胀回落，剔除物价因素后消费实际增速处于上升状态。

后续月份受节庆因素的影响及通胀的下行，预计消费仍将保持平稳增长态势；外部市场预期持续走软，加工贸易萎缩、进出口量指数明显偏弱、PMI出口订单指数明显收缩，我们认为后期出口增速仍将处于继续调整的状态，难有大的起色；11月份通胀下行的趋势得到进一步的确立，我们预计四季度CPI涨幅降至5%以下可能性很大，价格下行有利于对冲实体经济减速的压力。

宏观经济走势预判和政策预期：

从经济面看，需求收缩和价格快速下行的背景下，经济增速仍然处于下滑通道之中，2011年全年经济增速大约在9.3%左右；但是2012年经济面临的不确定因素增加，明年经济增速仍将呈现下行走势，我们的初步预期是，上半年下滑较为明显，下半年走平，全年8.5%左右。

政策面上，在通胀下行趋势确立、短期农产品价格和国际大宗商品价格向下调整的基础上，明年保增长将成为政策工作的重心，9日的政治局定调会议上亦释放出相应的政策信号。我们认为，（1）明年货币政策作为需求端管理的政策工具，其重要性将有所降低，货币政策全面放松的可能性低；鉴于实际负利率依然存在，短期内央行降低利率的可能性不高；但通过降低存款准备金率来降低市场利率、适度增加对中小企业的信贷投放，观察经济运行状况，将是货币政策未来几个月的主基调。（2）积极的财政政策基调未变的前提下，致力于促进中小企业发展、扩大消费需求、促进服务业发展的财税政策，地位将更加突出。