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高华证券：关于退出原则的最新解读 类别： 机构： 研究员：

许多市镇长揭露组织活动困难[摘要]

过去一年中，美联储高层中已有数名成员表示2011年6月会议纪要中谈到的退出原则已经不再适用。具体来说，在可预见的未来似乎不大可能进行直接资产出售，资产组合规模的缩减似乎也会比最初预计的更晚开始，此外新的固定利率逆回购工具可能将在美联储的退出工具组合中起到重要作用。

与单单运用IOER相比，固定利率逆回购(RRP)工具应该会更有效地为利率设定下限。鉴于目前尚未有交易对手达到最高限额，我们认为短期之内没有必要实行足额RRP工具。未来对这一工具的调整可能包括对合格交易对手、合格抵押品范围、一天中的交易时间的调整等等。

固定利率RRP工具和IOER应该能够令美联储在运作规模庞大的资产负债表的同时控制短期利率。因此，美联储可能放弃传统政策方式，并采用“下限设定机制”。此前FOMC会议纪要亦提出过这一问题，且目前以及往任美联储官员一直在进行讨论。我们预计随着退出政策的临近，关于这一问题的辩论也将升温。

根据我们的预测，美联储要从当前高度放松的货币政策中退出还有一段很长的时间。我们仍然预计2016年一季度美联储目标基金利率将首次加息。尽管如此，美联储仍需未雨绸缪地考虑其退出策略。2011年6月FOMC会议纪要首先提出了“退出原则”。过去一年中，包括主席耶伦、纽约联储行长Dudley和前任美联储主席伯南克已经表示目前美联储的想法已不同于之前的计划。具体而言，直接的资产出售不大可能在可预见的未来实行，资产组合的规模缩减似乎也会比最初预计的开始得更晚，而新的固定利率逆回购工具则可能在美联储的退出政策工具中扮演重要角色。图表1总结了之前退出原则和我们对于美联储目前想法的解读之间的差异。