煤炭石油关注低估值高弹性龙头荐股

煤炭石油：关注低估值高弹性龙头 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

焦炭供给政策频出，环保力度升级，限产范围产能占比超46%近期焦炭环保政策持续升级：2018年6月12日生态环境部《年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》划分了三个督查阶段的工作重点，督查区域依次从2+26个城市向汾渭平原、长三角地区延伸，而《打赢蓝天保卫战三年行动计划》再次提出严禁新增焦化产能、加大独立焦化企业淘汰力度、针对焦化等高排放行业实施错峰生产等措施。据我们统计，此次蓝天保卫战涉及的城市17年焦炭产量合计超2.0亿吨，占全国焦炭产量的46%以上。

焦炭价格：近两年显著回升，弹性高于焦煤和钢铁价格：2016年以来受供给侧改革及环保限产影响，焦炭价格均价不断抬高。

天津港一级冶金焦15、16、17年均价分别为95 元/吨、1288元/吨、2010元/吨，18年月为21 0元/吨。

弹性：相比钢铁和焦煤，近两年焦炭价格涨幅较高。天津港一级冶金焦平仓价、京唐港主焦煤、Myspic综合钢价指数18年月均价分别较15年均价上涨124%、114%、78%。此外由于市场化程度较高，供给端波动也较大，焦炭价格弹性高于焦煤和钢铁，18年以来焦炭价格已经历三轮小周期。

供需：焦炭产能中长期有望持续下降，短期低库存或拉动焦价上涨供需端：前几年由于受到焦煤和钢铁行业挤压，焦炭行业盈利水平欠佳，产量整 于低位水平。17年、18年上半年焦炭产量仍同比下滑 . %、 .2%（同期粗钢产量增速为5.7%、6.0%，焦煤产量增速为2. %、-2.1%）。

其中，列入焦炭限产范围的山西、河北、陕西、山东等地焦炭产量占比分别达到21%、12%、9%和9%。未来，一方面由于主产地环保政策逐步趋严，焦炭产能有望逐步收缩；另一方面，焦炭行业新增供给不大，预计焦炭产量持续收缩可能成为常态。而从钢铁行业来看，根据我们对欧盟、日本、美国、韩国等粗钢产量的历史数据分析，各国GDP下降至%左右增速后，粗钢产量年复合增长仍维持1- %，焦炭需求也有望维持平稳。

库存：目前产业链的焦炭库存整体处于较低水平：国内样本钢厂和焦化厂焦炭库存分别为425万吨和 8万吨，较年内高点下滑14%和6 %，其中焦化厂库存几乎处于历史最低水平，月平均库存同比降幅达到22%。港口库存方面，目前四大主要港口焦炭库存合计289万吨，较5月高点下滑25%。

公司：焦价上涨业绩弹性较高，建议重点关注开滦股份和山西焦化综合来看，虽然限产及去产能政策执行力度尚不确定，但从中长期看环保逐步严格、落后产能逐步淘汰趋势确定，焦炭市场价格中枢有望逐步提升；短期来看，由于近期环保督查及临近旺季需求逐步好转，加上焦炭库存处于历史偏低水平，焦炭价格短期上涨概率较高。

规模方面：美锦能源、开滦股份、山西焦化和陕西黑猫的的焦炭产能均达到 00万吨以上，权益产能分别达到495、458、 60和 24万吨/年。

盈利方面：近两年焦炭上市公司盈利大幅提升，其中17年8家公司合计归母净利润为24. 亿元，同比增长约80%，而18年1季度合计净利也达到1 .5亿元，同比增速高达97%。以焦炭产量计算，各公司焦炭业务吨焦净利基本处于元/吨（其他盈利主要来自化品、煤矿等其他业务）。

弹性测算：根据测算，如果焦炭均价较目前水平每提升100元/吨，开滦股份、山西焦化、陕西黑猫18年净利润将分别增厚2.82、2.1、2.18亿元，增厚幅度27.7%、12. %、62. %，而其中，即使不考虑焦炭价格上涨，开滦股份、山西焦化目前盈利仍主要来自焦煤开采，18年动态PE也仅约9倍，建议重点关注。

打开当前地图 风险提示：环保限产不及预期，焦炭去产能不及预期，宏观经济下行导致焦炭需求下滑，焦炭价格超预期下跌。