债券市场保持良好格局慢牛仍将持续计划

本周交易所债券市场依旧呈现平稳上行，指数略有起伏，企债和指慢牛向上推升，总体上债券市场保持良好格局。

本周交易所债券市场依旧呈现平稳上行，国债指数略有起伏，企债指数和公司债指慢牛向上推升，总体上债券市场保持良好格局。基本面方面，未来两周除了关注5月PMI外，其他数据公布较少，对率影响有限。预计短期内主要影响因素还是地方政府债的加速发行可能产生的供给冲击，对政策性和收益率曲线的中长端可能稍显不利。不过慢牛债市行情预计仍将会延续。

人都是解除疲劳、放松心情的有效方法。 在转债个券中，本周格力转债、电气转债、洛钼转债、深机转债、燕京转债、通鼎转债、转债等出现了稳健上涨。

在，利率债方面，从近期招标结果来看，短期品种更受青睐，中长端利率走高，一级疲弱行情带动二级收益率出现调整，利率债回调明显，收益率曲线进一步陡峭化。目前10年期国债收益率位于3.42%，温和低于历史均值水平，从隐含税率角度来看，金融债投资价值总体稍高于同期限国债。信用债方面，在信用事件对市场冲击有限的情况下，未来信用债的走势主要取决于较低的资金价格能否带动利率债收益率继续回落。信用产品方面，短融及中票信用利差均低于历史均值。短期来看，收益率曲线短端进一步随资金利率下行的空间不大，可能进入波动调整；中长端在基本面数据空窗和地方债供给压力加大的情况下，可能面临一定上行压力。目前市场对资金面宽松的预期已经形成，随着地方置换债券的常态化发行，市场忧虑情绪也将逐渐缓解，利率债与资金价格的利差将逐渐收敛，信用债牛市行情仍未结束。银行间市场资金面维持偏宽松状态，主流资金利率稳中有降。月末资金面压力不大，预计下周IPO冲击也将有限，资金面料将保持整体宽松格局。

展望国际债市，4月下旬以来，受价格反弹、债务局势不明朗、以及前期欧洲各国国债收益率超跌的影响，欧洲国债市场出现了较大波动，、、等国的国债短时间内遭到巨量抛售，收益率大幅上行。不仅如此，欧债收益率飙升的影响也迅速传导至各主要经济体，、日本的10年期国债收益率也大幅度攀升。与欧债的大幅走弱不同，我国国债在此次国际债券风浪中却逆势走强，为投资者贡献了较好的收益。我国国债收益率尽管在5月下旬出现结构性反弹，但4月份以来的下行趋势并未遭到根本破坏。由此说明，我国债券收益率受到此次欧债抛售风潮的影响较小，保持了较高的资产收益。

我们进而从国内经济基本面以及政府政策导向来看，其收益率将在较长时间内保持较低水平。一方面，宽松的政策将助推国债收益率下行。当前政府稳增长任务较重，主要经济指标面临较大的下行压力，需要宽松政策恢复市场活力。此外，当前一般贷款利率高达6.8%，而一季度GDP名义增速仅为5.8%左右，意味着市场总体投资回报率大幅低于借款利率，融资成本亟须降低。另一方面，较低的水平也促使国债收益率下行。当前我国主要价格指数处于较低水平，2015年1季度，我国GDP平减指数同比下跌1.1%，表明经济以GDP平减指数衡量已陷入通缩。而CPI已连续8个月位于2%以下，PPI也连续38个月同比下滑，价格指数的低迷将消解国债收益率的上行动力。

此外，从近期政策方面信息来看，国家再次放宽企业发债门槛。5月27日，在《关于充分发挥券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》中，发改委明确，对于债项信用等级为AAA级、或由资信状况良好的担保公司(主体评级在AA+及以上)提供第三方担保、或使用有效资产进行抵质押担保使债项级别达到AA+及以上的债券，募集资金用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资，不受发债企业数量指标的限制。通知还提出，县域企业发行用于重点领域、重点项目建设的优质企业债和专项债券，不受发债企业数量指标的限制。偿债保障措施完善的企业发行债券，也不与地方政府债务率和地方财政公共预算收入挂钩。尽管政策层面对实体经济输血的意图明显，不过，对于企业债发行门槛的降低，地方和企业二级层面上是否大力推进仍需拭目以待。