川财证券绿芽仍需灌溉计划

川财证券：绿芽仍需灌溉 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

放缓成为常态。4月份经济数据延续放缓趋势，传统开工旺季并未有效带动需求回升，总体上低于市场预期。

Galina Melnikova是一名莫斯科白领。由于工作繁忙 内外需均乏善可陈。从外需来看，出口增速大幅低于市场预期，海外经济疲弱与人民币实际有效汇率升值共同拖累外需增速。从内需来看，在国内大宗商品价格小幅回升的背景下，PPI依然低于预期，反映国内需求依然偏弱；工业生产增速如期出现小幅反弹，但仍处于低位；投资继续下降。我们维持产能和库存去化压力上半年持续存在的判断。

关注为数不多的绿芽。在经济放缓的大背景下，结构性的转型亮点显现，但中短期内仍难以对冲增长下滑的压力，这一方面在于新经济在总量中占比相对有限；另一方面，新经济带来的更高效率也为传统经济做了减法，对总体拉动偏弱。（1）从工业端来看，计算机通信电子、化学、医药行业均录得两位数增长；部分工业品产量增速回升；5月上旬6大发电集团煤耗增速低位反弹，工业生产有望继续温和回升，但力度不应过于乐观。（2）从消费端来看，渠道上全国上商品和服务零售额同比继续保持超过40%的增速，产品上通讯器材类消费增速为34.9%，与其他品类形成鲜明对比。但在经济放缓和居民总入增速下滑的背景下，络消费的崛起仅仅意味着消费增长方式的转移，难以有效带动总消费和GDP的增长。（3）房地产来看，销量继续回升，且待售面积增速小幅回落与投资下行的组合指向库存压力有所缓解。