造纸印刷包装顾家收购喜临门股权强强联合吧

造纸印刷包装：顾家收购喜临门股权 强强联合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业判断及投资建议：

公告披露顾家拟收购喜临门2 %股权：公告披露顾家家居拟通过现金支付方式以不低于1 .80亿元收购喜临门不低于2 %股权，单价不低于每股15.20元，出让方为华易投资。收购顺利进行后，顾家将成为喜临门控股股东，双方通过产业资源整合发挥经营业务协同效应，国内软体家居集中度有望加速提升。

京东将利用自身站内外平台、供应链、资源整合优势全力支持ZUK。 行业资源整合进行时，双方进一步增强综合实力和影响力。1）收购价格：此次收购单价为15.20元/股，对应18年PE为15.6倍，收购时喜临门股价（11.66元/股）对应18年PE为12.0倍，收购控股权溢价为 0.4%，基于喜临门为国内床垫行业龙头，因此我们认为收购溢价较为合理。此次交易涉及业绩承诺与对赌。

2）投后展望：收购完成后，预计未来顾家有望参与喜临门经营管理，将喜临门原有体系进行梳理，并将顾家优秀管理方式进行赋能，实现喜临门在软体家居行业潜力的发挥。 ）收购资金：此次收购资金1 .80亿元，主要来自于顾家前期已募集的资金以及股份公司原有资金，收购为国内家居行业首例上市公司并购上市公司的案例，具备历史性的意义。

软体家居行业集中度提升，优质企业资源协同，品牌、渠道、生产实现三重利好。

我国软体家居行业集中度远低于海外成熟国家，龙头市占率尚不足5%；美国床垫行业前三大龙头市占率超60％。顾家家居为我国软体家居领域的龙头企业，产品矩阵逐渐完善。本次顾家投资喜临门后，有助于双方资源协同，实现合力共赢：

1）品类矩阵：顾家家居多年深耕沙发行业，喜临门专精床垫生产与销售，双方联合后有助于将各自专精的产品相结合，各取所需完善产品品类。2）品牌渠道：顾家家居拥有线下门店约4000家，具备强大的渠道优势和品牌知名度；喜临门在2016年起大力拓展内销渠道与品牌力，未来双方渠道协同，共同提升品牌影响力。

）生产制造：顾家在沙发行业持续深耕，喜临门为宜家代工多年，制造优势显著，双方合作扩大规模后，有助于发挥采购及制造端的成本优势。

中美贸易战持续升温，继续加速软体家具行业的整合集中：中国目前出口美国的床垫、沙发企业较多，除了顾家、喜临门等龙头公司外，仍有大量分散小产能。

小产能不具备与海外客户的议价能力以及快速全球化产能转移能力，对抗关税上涨承压能力较弱，未来将加速被淘汰出局。未来家居出口份额将加速向龙头企业转移，加速行业整合。

随原材料价格近期大幅回落、采购价格提前锁定策略，软体家居公司盈利有望回升。从全年来看，海绵原材料TDI价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降至10月21200元/吨（降幅为47%），因此预计下半年软体家居原材料成本压力逐渐缓解，三季度单季盈利情况有望改善。

软体家居行业龙头不断精进，强强联手稳步向大家居万亿市场空间发力。顾家家居：主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，我们维持公司年EPS分别为2.4 元、 .46元、4.78元的盈利预测，目前股价（40.20元）对应年PE分别为17、12、8倍，年利润增速分别为26%/4 %/ 8%（18年增速相对偏低，系限制性股票摊销费用较高）。喜临门：自主品牌业务开店加速渠道拓展，强化品牌建设，收入明显提速，实现扭亏为盈，我们维持公司年的盈利预测EPS为0.98元、1. 1元、1.71元(YoY分别为 6%/ 5%/ 0%)，目前股价（12.8 元/股）对应PE分别为1 倍、10倍和7倍。近期家居股价受地产后周期及市场情绪影响，调整幅度较大。

市值缩水但实体经营的价值仍在，行业整合协同价值体现，龙头集中度不断提升，我们看好软体家居中长期发展前景！