联合证券策略专题电话会议纪要风格转换初现物业

联合证券： 策略专题会议纪要 风格转换初现苗头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

下半场开始 事件策略研究员穆启国发布本周策略观点，暨对近期市场的看法和行业配置观点。

会议内容概要一、市场判断：短期震荡，中期上行区域振兴落实与出口回升有望对投资增速预期的改善“调结构”将成为中国经济5年的一个大方向，但对2010年来说，具有现实意义的是投资结构自身优化。外需驱动经济增长下的投资，更多的是“两高一资”行业自身的投资和产能扩张；而区域振兴驱动的投资更多的是基础建设和保障性住房建设等带动内需的投资，第三产业与第二产业投资增速差扩大也间接验证这种看法。

固定资产投资主要依赖于财政刺激、地产投资和工业投资。从财政刺激力度来看，虽中央财政刺激力度减弱，但区域振兴规划的执行将带动基础建设投资。从地产投资来看，未来3个月仍是高增长期。从工业投资看，出口增速回升将促使工业投资上升，国有投资和非国有投资增速差收窄间接说明了工业投资有逐步启动的迹象。

长期来看，消费占GDP的比重将逐步提升。但二季度CPI同比逐月升高，这将使得名义工资增长低于CPI涨幅，实际工资收入下降，这样势必会影响消费增速，进而影响可选消费品的需求增速。此外，财富效应在震荡市中难以有超预期的刺激。

人民币升值预期改善流动性预期从两会期间领导人讲话的内容，政策变化可能主要集中在汇率、资本市场、信贷、地产和投资。人民币升值预期强烈，资本市场银行融资防范撞车，地产强调保障性住房。信贷中性，规模控制使得不可能太高，工业生产恢复使得信贷需求增加，不可能太少。人民币升值预期、美元震荡甚至回落对周期性行业有较好的外部环境，负利率也会使得活化力量有所强化。

全年的通胀不高，甚至处于较低水平，制约了政策下重手或者连续下手。

与历史高通胀最大的不同在于，以前的过热均存在主要周期性行业产能瓶颈，而目前主要周期性行业都存在产能过剩。2月份CPI虽然2.7%，随着季节性因素和天气原因的消除，环比压力下降。

尽管人民币升值进程仍存在不确定性，但金融市场的人民币升值预期日益强烈。今年以来，奥巴马政府不断对人民币升值施加压力，11日奥巴马再次发表讲话要求中国进一步向以市场为导向的汇率机制过渡，而周末温家宝总理强调反对通过指责和强制的办法来迫使一国的汇率升值，并明确表示这么做反而不利于人民币汇率的改革。但市场对人民币升值的预期很强烈，从外汇市场NDF数据反映，人民币未来1年升值预期幅度为3%左右。无论是人民币实际升值还是升值预期强化都有助于稳定A股市场估值。1985－1990年日、德本币快速升值阶段市场估值均提升，2007年人民币快速升值时的A股PE也出现上升。当然，我们也必须认识到即使升值，但是与年是不一样的，因为当时是以贸易顺差持续上升带动的升值，而目前贸易顺差持续下降。因此人民币升值的持续性和预期的幅度低于当时的市场氛围。

美元指数下跌对风格轮换改善外部环境上周五美元指数下跌，美元兑欧元触及一个月低点。我们宏观分析师认为美元大概率是震荡，甚至不排除下跌，这将为市场企稳形成较好的外部环境。

美元短期难以突破的理由在于：

从经济数据来看，美国经济数据也是一波三折，而欧元区经济增速并没有加快下滑。2月份美元零售额数据好于预期，但消费者信心却出现下滑，与此同时欧元区1月份工业产值较上月增长1.7%，创下记录最高月度增幅，这使得美元相对于欧元升值趋势逐步趋弱，同时由于新兴市场经济增长依旧强劲，进而使得全球资金的流向仍将偏向高速增长的新兴市场。

从政策角度来看，我们预期美国下周二将召开的利率决定会议仍旧重申\"更长时间\"维持低利率承诺。高失业率与温和通胀允许联储继续承诺在长时间维持很低的利率。

资金需求压力仍偏大可能造成短期震荡虽然人民币升值、负利率会促使资金供给相对改善，但是资金需求压力仍偏大。未来一个月大小非（限）减持将提供151亿元股票供给，IPO方面新股发行仍将保持较快的节奏，规模大约为200亿左右，再融资规模将维持在历史均值324亿附近，三块合计将带来761亿的资金需求，仍超过了我们测算的新增资金供给536亿元。