服装纺织题材股领涨大盘不确定下继续看好品覆盖

服装纺织：题材股领涨 大盘不确定下继续看好品牌零售公司 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一一周行业及市场回顾本周申万一级纺织服装板块上涨72.56个点，涨幅 .2%，同期上证综指上涨 .07%，深成指上涨2. 5%。纺织类题材股领涨，三家家纺公司、七匹狼继前期高涨幅后略有回调。

棉价（ 28级棉）在8月17日跌至最低点19057元/吨后出现止跌企稳，并缓步回升。

点评：近日国家宣布的定价不限量的收储政策对棉价起了暂时托底的作用，但下游需求依然乏力。8月初，国家发改委经贸司召开了新棉花年度收储工作会议0会议明确，2011年新棉上市后，国家将按照19800元/吨的固定价格通过全国棉花交易市场收储交易系统敞开收储1 省区市生产的棉花，数量没有限制。近日，中国储备棉管理总公司进一步公示了2011年度棉花收储第一批备用仓库的名单。进一步明确棉花收储自9月1日按时开展。预计棉花收储细则将于近日公布。目前国储棉库存处于地位，收储有可能消除新棉上市对棉价的冲击，并使棉价在四季度左右筑底。棉价的决定三分之一看资金，三分之一看政策，三分之一看供需。市场需求仍是影响棉价的最重要的因素之一。目前欧美债务危机的走向仍不明朗，全球经济不景气必然影响消费，整个纺织产业链都将承压，在整个需求面没有逆转之前，棉价走强的可能性不大。

将会把高速加工推向一个新时代。 预计到明年棉价波动的中枢在 000元/吨左右。我们将持续关注收储细则的出台以及资金情况。

此外，棉价下跌也将减弱化纤的替代效应。

九牧王（601566）半年报公告：预计2011年月营业收入9.64亿元，同比上涨 1.02%，营业利润2.69亿元，同比上涨42. %，归属于公司股东的净利润为2. 5亿元，同比上涨42. 9%，对应基本每股收益0.5元。

点评：公司上半年营收9.64亿，占我们之前预测全年营收约21亿的46%，按照营收在全年的季节分布，基本符合预期。

公司主营业务全部为销售服装产品的收入，公司2011年月主营业务收入较上年同期增长了 1. 4%，主要原因是：（1）报告期内公司加强营销渠道的建设，6月末销售终端达到2867个，较去年同期增加了 65个，同比增速达到15%，远高于以往8%左右的渠道增速，带动主营业务收入快速增长。（2）公司产品结构合理，同时，随着公司品牌知名度、美誉度、忠诚度及终端运营管理能力的提升，带动了平均单店业绩的稳步提升，促进主营业务收入快速增长。

公司毛利率比2010年末上升0.9%，至56.46%，主要由于毛利率较高的衬衫增速最高，达到96.98%；销售费用率同比下降4. %至20. %，主要由于公司2011年上半年大幅减少了广告费请务必阅读正文后的免责条款部分 用，由去年同期的5540万元下降至2948万元，由此带动净利率上涨1.9%至24.4%；管理费率同比上升1.7%至7.4%。

公司作为休闲男装的龙头，具有较强的品牌优势和提价能力。以男裤为主导的高品质产品，高品牌溢价，占据较多一线城市商场稀缺资源，纵向一体化的运营模式和扁平化的渠道模式造就了同行业盈利能力最强的公司。公司目前渠道公司对一级城市的终端布局达到100%，二线城市达到80%，未来目标城市拓展战略主要为巩固一级，发展二、三级，未来三年每年将增加500个终端左右。我们认为，随着公司渠道逐渐布局二三线，终端品牌的正价率将会提升，随着公司产品结构的不断调整（预计公司男裤收入占比会逐渐下降，目前占54%左右），上装的占比不断上升，由于上装的单价更高，丰富品类后公司的平效会有进一步的上升，预计公司未来单店业绩提升会在15%左右，公司的高毛利仍有改善的空间。高附加值的纵向一体化模式也有利于快速响应和费用控制。