联合证券经济筑底过程中的反复吧

联合证券：经济筑底过程中的反复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

减招会不会影响我省考生的录取几率？省招办相关人士介绍 事件：中国物流与采购联合会和国家统计局服务调查中心发布的5月份中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.4%，比上月下滑2.9个百分点。

主要观点：PMI指数结束上升趋势，再次接近荣枯平衡线。PMI指数的下滑具有季节性因素，但需求端的快速萎缩是PMI指数下滑的主要原因。需求和生产的双回落，延缓了库存回补的时点，使经济在筑底过程中出现反复。

需求端：内外需求同时回落。5月新订单指数较上月回落4.7个百分点至49.8%，采购量指数和进口指数继续下降，数据显示出内需在5月呈现萎缩。新出口订单指数下滑1.8个百分点至50.4%。内外需求同时出现回落，而内需的回落幅度更为明显。

生产端：明显回落但幅度小于需求。生产指数出现明显回落，较上月下降4.3个百分点至52.9%，回落幅度略小于需求的回落幅度。原因一方面是因为季节性因素，另一方面是需求端的萎缩使企业投资和生产的意愿降低。

库存：库存回补的时点延后。原材料库存指数继续回落，产成品库存回升2.7个百分点。生产和需求的同时放缓，使上游的去库存过程延续。目前原材料库存已接近历史底部，如果需求在未来能够逐步企稳，库存回补的动力将逐步显现。下游库存（产成品库存）的调整慢于上游，需求端的萎缩造成下游库存的回升，使得经济在筑底过程中出现反复。

经济仍在筑底当中。5月PMI指数显示，需求没有延续之前的趋稳态势而出现了明显回落，这将使补库存的时点延后，成为经济筑底过程中的一次反复探底。

经济的底部可能较之前判断的一季度末有所延后，原因一是可能高估了经济的自主增长能力，二是政策松动的力度低于预期。随着近期国家项目审批力度的加大以及节能家电、汽车等产品的补贴政策的推行，需求将在未来有所恢复。

因此，政策的力度和需求的恢复程度将影响未来补库存的进度