联合证券美本土投资法案通过对中国影响不大吧

联合证券：美本土投资法案通过对中国影响不大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

纽约州参议员CharlesSchumer上周暗示，民主党可能会支持将海外利润税率从35%下调至5.25%。2004年此举曾给美国带来3620亿美元的资金流入。

从数据来看，我们发现美国企业的海外利润占比不断扩大，从21世纪初的16%扩大到2011年的25%，同时海外企业的盈利很好地显示了逆周期性，尤其是在02、08年金融危机导致经济衰退的时期，这对于美国企业平滑利润起到了积极作用。我们认为即使减税方案通过，对美国就业的帮助也不大，也不会产生很大的国际资本流动冲击。

效率虽然高 贴近当地市场、克服本土生产的高成本劣势是美国企业海外投资的重要动因，这便决定了投资的长期化，本土的税收优惠尽管可能短期产生资金回流，但未必产生以国内投资、生产扩大对海外投资的替代。

2004年美国为应对国内经济放缓，通过了美国就业创造法案(AJCA)，为了增加国内雇佣采取了一次性间利润汇回减税政策(taxholiday)，但刺激对于就业市场、国内投资改善有限，跨国公司的资金回流大多用以股票回购、分红等财务活动，但没有出现生产性投资增加。

2004年的资金回流对国际资本流动冲击不大。从美国市场看，尽管主要受益产业的收益分红扩大，但科技、医疗产业仍跑输大市；美元汇率的反弹更多由于升息周期所致；从新兴市场看，资本流动影响很小，未见明显资本外逃。

基于如下理由，我们认为海外利润汇回法案通过概率偏低，对经济提振和金融市场冲击有限：第一，从2011年美国企业的情况来看，我们认为其本身并不差钱，目前标普500企业的现金占总资产的比例高达10%，并不需要通过减税得到新的现金流；第二，在2010年底，也有类似的刺激政策出台，如对本年工资税、投资折旧税收减免的财政刺激方案，但国内投资反弹有限，这表明国内企业投资迟疑更多基于盈利和市场前景不确定性所致，与资金紧张并无关系，因此即使考虑方案通过，对国内就业、投资拉动也不会很高；第三，我们猜测税收优惠亦是一次性的，因永久性的减税会反向激励跨国公司增加海外布局的规模，以获得更多的利益，因此即使考虑存在冲击，对金融市场而言也是短暂的。

对中国市场而言，我们认为不会改变美国在华的投资布局，原因在于中国制造业的比较优势和巨大的国内市场。同时，由于投资收益差额占外汇占款比例低，中国海外投资规模增加导致的收益汇回增量足以覆盖可能的利润流出数量，因此对资本流动的影响也有限。