联合证券紧缩政策下去库存的行业顺序研究计划

联合证券：紧缩政策下去库存的行业顺序研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视焦：紧缩政策下去库存的行业顺序研究我们宏观组对全年经济形势的判断是分三步走：首先,高增长,高通胀(季度)；其次,经济回落,通胀上行(季度)；再次,经济企稳,通胀下行(4季度)；二，三季度之交，在政策紧缩效应逐渐叠加的背景下，需求和价格都将出现下滑，企业会经历一轮主动去库存的情况，导致生产的放缓。目前，工业产品库存季调后的环比增速从2月开始已经出现下降，同比增速也从2月开始放缓。

库存的决定因素有两方面：一是需求；二是价格。在经济过热面临政策紧缩的过程时，一般会出现需求的放缓，其次是价格的下降，企业会因需求和价格两个因素的下降而主动减少库存。紧缩政策最先打击的是下游的需求。如房地产，汽车等耐用消费品。目前处在下游需求放缓向中上游传导的过程中。

在未来整体经济需求下滑概率较大的背景下，按照需求和价格的双重因素做出以下判断：1、部分行业产品价格和需求已经开始下降，是第一波已经开始去库存的行业：如：黑色金属矿采选业，专用设备制造业，通信设备制造业，有色金属冶炼及加工，仪器仪表，纺织服装制造业等。2、价格开始下行，库存同比上升较多行业可能成为第二波去库存的行业。主要有：煤炭开采和洗选行业，有色金属矿采选业，纺织业，化学纤维制造业，黑色金属冶炼及压延加工业，金属制品业等。

同比增长20.6% 与行业库存调整顺序一致，经历第一波库存调整的行业：黑色金属采矿业，黑色金属冶炼加工业，通用设备制造业，通信设备制造业，纺织业，化纤行业的盈利增速下滑的趋势比较明显。预计第二波行业：煤炭开采和洗选行业，有色金属矿采选业，纺织业，化学纤维制造业，黑色金属冶炼及压延加工业，金属制品业未来也将出现盈利增速下降的态势。

一周视野：

国内政策动态：住建部住房改革与发展司司长倪虹表示房地产市场调控的方向与目标概括为\'三基本、两协调、一严控\'。即：供需保持基本平衡、结构保持基本合理、价格保持基本稳定，与经济社会发展相协调、与住宅产业发展相协调，严格控制投机投资型需求。

海外经济评论：1.二季度消费仍将提振美国经济，但房地产市场低迷、工业生产放缓或使经济增幅依然维持低位。美联储在6月政策退出缓慢和转弱的经济数据将压制美元汇率反弹力度；2.欧元区经济数据转弱，但ECB对希腊救助表态积极扶持欧元上行；3.近期海外市场下行风险增加，金融市场不确定性依然，这决定发达国家货币政策预期仍将宽松，对通胀容忍度会上升。大宗商品价格受到弱美元提振。相对看好黄金、瑞郎。