联合证券细品总理报告聚焦调结构覆盖

联合证券：细品总理报告 聚焦调结构 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件策略研究员荀玉根发布本周策略观点，暨对近期市场的看法和行业配置观点。

会议内容概要一、市场判断：短期震荡，关注政策变数调结构下产业热点可期，大量到期央票引货币政策担忧上周“两会”正式召开，历年经验看，总理的政府工作报告和招待会是最大的亮点。3月5日温家宝做了政府工作报告，我们着重关注以下两点：

第一，工作重心转向调结构。上周周报中我们就提出，在经济逐步回归正常状态的情况下，2010年政府工作重心很可能将从2009年的“救急”状态重新回归到“加速推进经济结构”的轨道中。2010年政府工作报告中，“调结构”重新上升为第二大重点工作。温总理在提出GDP增长8％左右的目标时，专门强调“好字当头，引导各方面把工作重点放到转变经济发展方式、调整经济结构上来”。

用户对带宽需求的日益增长促成了今天全球范围的“光进铜退”大潮 我们重申上周观点“未来调整经济结构的速度和力度存在向上超预期的可能性”。这有两层涵义：一是调结构所带来的经济和部分产业“阵痛”可能向下超预期；二是政策对重点扶持行业的政策支持可能向上超预期。

第二，产业结构升级的支撑点在科技创新。上周周报，我们在分析24日国务院常务会议内容时就提出，产业结构调整中政策将重点扶植高科技的战略新兴产业。2010年政府工作报告，首次将“全面实施科教兴国战略和人才强国战略”列入政府重点工作，这反映出调结构的方向就是扶植高科技产业。

战略性新兴产业是“调结构”中政策扶持的支柱产业，其发展和政策的支持将是一个可持续的长期的过程，未来产业政策的热点仍望不断出现。

货币政策方面，从物价因素看，我们宏观预计2月CPI增长2%，节后农产品价格继续回落，通胀压力在弱化。不过，3月有7660亿巨额央票到期（其中3年期3310亿），本周就达2710亿。市场担心央行为缓解对冲压力，将上调准备金率或重启3年期央票。我们认为继续上调准备金率的可能较小，从历史上看，3年期央票重启后往往加息，从“两会”对政策趋稳的定调和会议期间维稳的要求来看，即使重启3年央票，短期加息的可能仍较小，且从工具选择上仍可能暂时选用3个月央票和回购对冲。

节的季节性因素。本周将公布1、2月份宏观经济数据，我们宏观预测，经济回升的势头延续，但增速有所放缓，具体数据如下：

工业增加值同比增长18.3%，增速小幅下滑。投资增速下滑对重工业的拉动作用减弱，但考虑去年同期基数较低，工业增加值下滑速度不大。投资增长同比19.5%，增速比上月进一步下降。社会消费品零售总额同比增长预计达17.3%，价格连续上升明显提高了消费的名义数据。出口同比增长41.8%，进口同比增长39.5％。受春节因素影响，进出口环比均出现下降。CPI计同比2%，PPI同比5%。新增人民币信贷6600亿元，M2增速继续下滑，至24.9%；受季节性因素影响，M1增速亦下滑至37.7％。

从微观数据看，2009年底至今，工业原料的库存快速积累，显示市场对开春后经济的启动报有很高的期望。往年年底和年初经济会有一定程度的减速，但年度，经济从四季度一直加速至今，继续加速的动能是我们关注的重点，3月份原材料库存去化的速度将是非常重要的观察指标。也正是基于此，我们对当前市场乐观的同时，高度上保持一份警惕。

欧元爆发危机可能较小，外围环境平稳上周一英镑大幅下挫，尾盘时的跌幅超过1.6%，加上希腊等南欧债务危机没得到实质性进展，市场担忧1990年代的英镑危机将在欧元或英镑上重演。我们认为，欧元或英镑出现货币危机的可能性较小：

首先，欧元区和英国的赤字问题并不比美国更严重，在经济复苏前景和利率政策明朗以前，美欧之间的汇率较长时间的单边走势很难看到。其次，汇率是双向的，投机者攻击某个货币时，一定需要另一种坚挺的货币。这好比“矛”和“盾”的关系，当今，全球有很多的盾可以打，但缺少一个尖利的“矛”，因为美元并非无懈可击。这与90年代初的可比性不强。最后，全球加强金融监管的动作远未结束。华尔街报道，美国监管当局发出了调查高盛等参与机构的信息。在监管趋严的情况下，国际投机机构进行大动作的可能性不大。

当前国际经济环境下，再现货币危机的金融动荡的可能性较小。从希腊等国的主权信用危机来美元的走势看，在美国升息预期明朗之前，美元向上空间有限，持续3个月的反弹可能告一段落。这将进一步支撑全球资金流向成长性更高的新兴市场。