联合证券静候底部形成

联合证券：静候底部形成 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国物流与采购联合会和国家统计局服务调查中心发布的6月份中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.2%，比上月下滑0.2个百分点。

主要观点：6月PMI指数继续下降，较上月回落0.2个百分点至50.2%，下降幅度有所减缓，高于市场普遍预期但较往年同期仍处于低位。需求端的继续萎缩仍然是PMI指数下滑的主要原因，新订单及进口指数仍继续下滑，新出口订单及采购量指数都回落至50的分水岭之下。上游库存出现回升而下游库存仍维持高位，这使企业去库存进程延续。本月PMI指数显示，经济仍在探底之中，预计前期经济刺激政策将在三季度效果的逐步显现，经济的底部正逐步形成。

需求端：需求仍在萎缩。6月新订单指数较上月继续下滑至49.2%，下降幅度较上月有所减缓；新出口订单指数大幅下滑2.9个百分点至47.5%，出现连续两个月的快速回落，显示外需仍然低迷，这使5月份出口的反弹恐难以持续。采购量指数自08年金融危机后首次低于原材料库存指数，显示需求端仍在继续萎缩。

格里内尔大学的助理教练大卫说：我们知道格里芬能够砍下高分 生产端：生产指数继续回落。6月生产指数继续回落，较上月下降0.9个百分点至52%。生产放缓除季节性因素外，需求端的持续萎缩是企业生产意愿降低的主要原因。月是制造业淡季，而前期刺激政策的效果预计三季度后逐渐见效，下月生产指数或将继续走低但之后将逐步回稳。

库存：去库存进程还未结束。6月份原材料及产成品库存指数双双上升，其中产成品库存仍位于历史高位。库存水平的升高印证了需求的收缩，制造业企业去库存动力较高，未来去库存过程还将继续。

静候底部形成。需求的持续萎缩使经济底部延后，而需求的趋稳回升目前只能依赖于前期刺激政策的见效，预计这一效果将在三季度逐步显现，而月制造业的淡季即将过去，PMI指数将逐步趋稳回升。因此目前经济的底部正在形成。我们预测二季度GDP同比增长7.6%，成为全年经济的底部。值得注意的是，就业指数再次低于50的临界线，说明经济的下滑已经对就业产生了影响，这增加了政策继续松动的动力，而价格指数仍在继续下跌，为货币政策留出了更大空间，预计7月将会再次降低存准率。