联合证券风险尚未出清股静待转机覆盖

我们确实佩服姑娘的营销手段。她的营销策略中不按理论 联合证券：风险尚未出清 A股静待转机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场看法：震荡筑底8月份美国国债评级下调对于全球金融市场造成冲击，股市以及主要资产（除了黄金、玉米）收益率大幅下滑。9月份来看，市场仍有诸多风险点而缺乏上涨催化剂，判断市场仍是震荡筑底的格局。

欧债再起波澜，发达经济难有起色。9月份欧债到期高峰，共到期769亿，有巨大的融资需求，欧洲稳定基金（EFSF）能否扩容成为关键，希腊面临违约风险。美国将制定减赤方案，不加税的情况下只能削减支出，不利于经济增长。

新兴市场高通胀叠加经济回落，政策两难。巴西在CPI6.9%仍高于通胀目标6.5%的情况下，意外减息50个bp至12%，原因在于经济从2010年年中的8.5%下滑至今年年中的3.8%，货币大幅升值，09年以来对美元已经升值了31.3%。而对于中国而言，经济下滑相对平缓，9月份通胀由于翘尾以及最近的新涨价因素又有可能反弹，因此政策更显两难。

国内经济持续下行，中小企业、战略新产业是成长方向。经济领先指标PMI季节性环比回升，但环比回升幅度是除了08年以外的最低水平，而且海外订单大幅下滑，显示外需回落。判断出口、投资下半年维持下行趋势，国内经济也将持续下行。中小企业融资难的解决，战略新产业“十二五”的出台将为相关行业带来成长机会。

微观资金环比好转，缺口水平处于历史均值。9月微观资金缺口为43.40%，环比好转的原因在于偏股型新基金、券商集合理财产品募集数量及平均规模均有所上升及A股新增开户数增加，导致股市资金供给增加；另一方面，由于9月解禁规模大幅度下降，导致各类限售股解禁金额均有下降，从而减少了解禁对股市资金的需求。

估值偏低，情绪谨慎。剔除金融的A股市场加权平均市盈率为23.6，接近历史均值减去一个标准差的水平；与美国市场的相对估值水平来看，沪深300相对标普500估值处于历史低位。沪深300E/P、分红收益率对于债市、储蓄资金吸引力上升。情绪方面，周期性子行业超额收益、新开户、换手率、新股首发市盈率等指标均下行。

投资主线：低估值的可选消费大类行业仍在下游消费，选择：必须消费中超额收益小的子行业如医药，低估值的可选消费。经济增速下行过程中投资时钟偏向稳定的消费股。必须消费品基本面仍好，但从2009年7月开始已持续2年多的超额收益，后续将是结构性行情，白酒与医药的背离有利于医药。必须消费整体超额收益有望回落，可选消费基本面受制于经济回落，但估值偏低和宏观货币调控政策到顶的判断催化反弹。

主题投资：战略新产业“十二五”《战略性新兴产业发展“十二五”规划》正上报国务院，9月开始对外公布。随着9月份各项规划的陆续出台，预计有望点燃各方向受益板块的投资热情，我们更新了新兴产业七大方向各细分子行业的投资机会及个股标的梳理以供投资者进行参考。