债券市场仍存结构性机会哈

黄文涛

1月24日公布汇丰PMI数据延续了2013年以来各项经济数据传播的暖意，使得市场对宏观经济基本面的预期更加乐观。受此消息影响，利率债和高评级信用债有所承压。不过，鉴于资金面预期乐观，经济向好有助于偿债风险的降低，在中低评级信用债方面仍存在结构性投资机会。

他们要连续面对热刺、曼联和阿森纳 数据显示，1月份汇丰PMI预览值达到51.9，创近两年来新高，连续第5个月回升，连续3个月站在荣枯线以上。从分项指标来看，产出进一步扩张0.3个到52.2；新订单回落0.2个百分点至52.7，但仍位于荣枯线上方，显示新订单仍在增加但是增幅趋缓。

今年年初以来的行情主要是在经济将暖未暖的背景下由资金面推动的，年初的配置力量和供给的偏少也是助推率下行的重要力量。正因如此，收益率曲线基本呈现陡峭化下行趋势，同时近期中低评级受市场追捧的程度更高。

展望未来，我们认为经济基本面向好的趋势短期内仍将延续；方面，虽然通胀出现了超预期回升，但是主要是季节性因素的干扰，春节过后通胀会出现回落。猪肉价格由于需求季节性增加和寒冷天气造成的运输困难有所上涨，但是猪肉价格周期不会真正启动，预计度过春节后还会有下探的空间；从资金面来看，推出的SLO操作有望平滑财政存款和春节因素可能带来的负面冲击，令市场对资金面的预期持续乐观，货币市场利率的平稳会给信用债的杠杆操作带来更大的空间。

就具体投资策略而言，利率债方面，经济数据向好，使得长端利率缺乏下行动力，但近期一级市场中标利率频频低于二级市场，显示交易盘的配置需求仍在，因此长端利率的上行空间应该较为有限。同时，考虑到资金面的波动随着SLO的推出将进一步降低，收益率曲线可能延续陡峭化趋势。

信用债方面，短融的信用利差仍在高位，具备一定的配置价值，中低评级的较长期限中票和可适当布局。企业销售收入的提升会带来现金流和盈利能力的改善，有助于整体偿债风险的降低和利差的收窄，但是推荐回避产能过剩行业和部分强周期性行业。在23日召开的超日债持有人大会上，超日董事长表示将如期支付首期利息，并承诺存续期的付息还本。虽然未形成决议，但是也安抚了市场情绪。在银行等债权人给予宽限的基础上，超日债的首期利息应该能足额兑付，因此短期内不会引发市场的剧烈调整，信用事件带来的冲击有限。

对于城投债，我们认为中央经济工作会议提出的严控系统性金融风险对于信用债是一种实质性的增信，城投债的信用风险在有形之手的干预下将逐渐降低。产业债信用事件的发酵对于城投债形成了一定程度上的利好，城投债不存在系统性风险。