联合证券降息的目的还在于稳增长物业

联合证券：降息的目的还在于稳增长 类别： 机构： 研究员：

以公允值的上限计算 [摘要]

事件：中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；同时规定，自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

我们的看法：

1、降息的目的还在于稳增长。促成这个时间点降息是由于几方面原因：一是对经济下滑的担忧加剧。从历史经验看，10%以下的工业增速对应的GDP增速在8%以内，4月9.3%的工业增速意味着二季度GDP增速可能破8而逼近7.5%的政策底线，5月PMI指数的下滑以及内外需的双降表明经济的下滑趋势有所加剧，而周末即将公布的5月份经济数据可能低于预期，这促使决策层使用利率工具对冲经济下滑风险；二是近几个月中长期贷款持续回落表明企业的贷款意愿不强，通过降息可以有效降低企业资金成本，提升企业的投资意愿，同时也降低了近期审批建设项目的贷款资金成本；三是通胀的下滑为降息留出了空间，我们预计5月份CPI为3.2%，6月可能降将至3%以内，这使降息对实际利率的影响有所降低。

2、实际上的非对称降息，利率市场化的重要推进。此次降息首次允许存款利率的上限浮动，同时扩大了贷款利率的浮动下限，这是利率市场化的一个重要推进。允许存款利率上浮10%的意图十分明显，在目前存款脱媒严重情况下银行的存贷比压力增大，实际存款利率将很快浮动至上限，这意味着除短期存款利率实际下降外，中长期存款利率实际有所上升，有利于资金从理财产品向表内的回流；贷款利率下限突破之前0.9倍扩大到0.8倍，这对有议价能力的优质企业和国家项目进一步降低资金成本有利。考虑到银行的存款结构，降息后银行的付息成本基本不变，这意味着银行息差受到压缩，对银行构成利空。

3、政策目标仍未离开“稳”字。降息将促进信贷需求的恢复，对经济的提振效果会在三季度逐步显现。全年来看，我们依然维持之前的政策判断逻辑：即经济目标的主动下调表明决策层对经济下滑的容忍度提高，放松的目的只是为保持经济增速的稳定，08年的经济刺激模式不会被再次复制。近期政策放松力度的加大只是为对冲短期经济下滑的趋势，鉴于全年CPI仍在3%左右，因此年内总的降息的空间不大。在未来外汇占款增长维持低位和公开市场到期资金持续下降之下，信贷资金的供给压力继续存在，预计全年还有次的存款准备金率下调。