川财证券居民杠杆的存量结构与流量压力呢

川财证券：居民杠杆的存量结构与流量压力 类别： 机构： 研究员：

可购买4000道心 [摘要]

居民杠杆率水平已经偏高，杠杆率缺口与地产销售周期高度相关。

自去年以来，居民杠杆率过快上涨问题受到了市场的担忧。我们采用各国2017年居民杠杆率水平与GNI做了对比，不难发现，我国杠杆率水平已经小幅高于GNI值，表明居民杠杆率已经出现了一定过度膨胀的嫌疑。同时，我们也借鉴了国际清算银行的处理方法，使用HP滤波提取了居民杠杆率缺口。从中我们不难发现，居民杠杆率缺口与商品房销售周期之前存在着明显的一致性。这也与我国居民债务主要由房贷产生的直观判断保持一致。

流量数据表明居民继续加杠杆空间已经较为有限。

按照购房支出=当期首付+当期新产生利息支出+往期贷款余额利息支出的计算方法，我们得到了历年年度购房支出大致估算结果。实际上，按照美国劳工部公布的美国家庭生活支出统计数据，美国2008年危机初期购房花费占其可支配收入比重约为34%。另一方面，依据我们估算结果，目前每年购房总支出占可支配收入比重已经达到28.39%，且近10年来商品住宅销售额复合增速为20.35%，同期居民可支配收入复合增速为15.76%，如果将美国的水平作为居民加杠杆水平的极限，那么我国居民加杠杆空间已经比较有限。