联合证券经济增长仍处下探式钟摆通道振幅逐

阿桑奇说 联合证券： 经济增长仍处下探式钟摆通道 振幅逐步收缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点8月宏观经济数据体现了三对矛盾：一是CPI同比增速创新高与PPI、原燃动指数同比增速相对收窄的矛盾。这反映一个基本事实，及并非总需求二是供给冲击造成了通货膨胀。二是城镇固定资产投资增幅仍高，而新增人民币贷款，特别是中长期贷款增加不足以支撑之间的矛盾。三是贸易贡献再度向加工贸易倾斜与外部需求不足并存的矛盾。

对未来经济波动态势的前瞻，可以从三大方面来研判：首先，由于居民实际可支配收入的增长未体现可持续性，故而消费的崛起基础依然不确定。投资增长率向20%回归的过程中，“国退民进”趋势已成，但民间投资的投向结构显示“非产出性投资增幅”依然偏高，即实体经济未现真实的经济增长点。其次，人民币汇率在今后3个月内将面临新一轮波动，短期有望重拾升势，而第四季度再度走弱。最后，经济增长率与通货膨胀率之间在未来2个季度将呈现明显的反向波动，PPI与原燃动指数更充分地反映了总需求，这导致政策面遭遇更强的压力——今年4季度到明年1季度，将呈现既要防经济增速过快下行，又要防食品价格过快上涨的尴尬局面。

未来可能的政策趋势有：1、当前加息条件并不成熟，应对目前局势，数量政策副作用更小，故而在政策偏好上优先于价格政策；2、食品通胀延续至2011年春节，未来可能采取的政策是财政补贴、出售储备以平抑价格等手段。此外，12月中央经济工作会议对增加居民收入的问题很可能有实质性举措；3、对房地产价格抬头或许并无切实有效的治理手段，这主要是因为支出刚性背景下地方政府收入来源被遏制的可能性不大。