服装纺织震荡中寻找稳健静待周期回升计划

服装纺织：震荡中寻找稳健 静待周期回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

沪深 00指数年内累计跌幅8. %，申万纺织服装行业指数累计跌幅为21.2%，整体跑输沪深 00指数，其中申万纺织制造子板块年内累计下跌14.5%，表现相对较好，这主要源于题材股表现；而申万服装家纺子板块年内跌幅为26.4%，大幅跑输沪深 00指数。截止2012年11月27日剔除负值的估值情况，纺织服装行业估值为16.09倍，纺织制造子行业估值为18.67倍，服装家纺子行业估值为15.08倍。

威廉姆斯当年把Blogger卖给谷歌后 2012年行业回顾：（1）纺织制造：内外需回暖趋势未明，棉价差维持高位震荡。外需方面月纺织服装出口同比仅增长2.0%；内需百家零售企业服装增速放缓；棉价差由于国储棉托市和外棉供大于求的市场格局影响，维持高位震荡。（2）服装家纺：零售增速季节性回暖，但库存情况依旧高企。2012年10月社会消费品零售总额和限额以上批零零售额的同比增速回暖；限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额和百家重点大型零售企业也出现季节性回暖；同时衣着类CPI继续回落；三季度存货金额平均增长 0. %。

服饰行业仍将稳健增长，但也存在周期性。（1）城镇化和消费升级促使行业增速仍能保持在1 %以上：1、过去十年的中国城镇化进程，将城镇化率提升至51. %；2、十二五期间最低工资标准将年均增长达1 %以上； 、我国步入中等收入国家，也意味我国消费已经步入大众消费时代。（2）衣着类消费受经济周期影响：1、美国和香港的服装零售增速与其GDP增速保持高度的相关性；2、衣着类CPI变化与纺织服装收入增速同比变化正相关； 、品牌服饰具有后周期的特性。（ ）行业增长动力切换到内生增长：运营为王：1、单靠外延式扩展就能维持高增长的时代已经过去；2、渠道为王逐步转变为运营为王； 、运营能力的提升都会体现在平效上。

投资观点。（1）纺织制造板块，由于外棉受供大于求的市场格局影响价格持续走低，而内棉则受国储托市影响价格依旧坚挺，使得国内外棉价差依旧高企，同时广交会情况显示外贸依旧不振，因此我们维持此前判断，行业的拐点还未到来，板块依旧维持震荡格局，建议关注非棉产业链上的相关上市公司，如皮革行业的兴业科技；（2）服装家纺板块，经历月份的连续下跌，整个板块估值已降至15.08倍，这说明201 年品牌服饰业绩增速放缓的预期已经体现，目前整个板块估值具有安全边际，但是由于行业业绩拐点尚未显现，短期内缺乏股价刺激因素，静待经济周期回升后，服饰零售重回稳健增长通道，不过我们中长期看好业绩增长确定且门店运营能力较强的公司，如七匹狼、九牧王、美邦服饰、卡奴迪路和搜于特等。

风险提示。经济增长和外需恢复的不确定性；各项成本上升。