联合证券经济加速降温消费略超预期吗

也是竞争的关键。 联合证券：经济加速降温 消费略超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对11月宏观经济数据的总体看法是：总需求的持续收缩，体现为工业生产超预期下滑，并已反应到上游资源品价格与工业品出厂价格出现大幅下滑，而下游物价也已下台阶。同时，由于房地产开发投资的加速下滑拉动，投资增速也如期下行。而流动性仍在底部区域徘徊。另外，由于欧洲经济的低迷，导致年末欧美的节假日消费增长对国内出口的拉动有限，旺季不旺。不过，11月宏观经济数据亦有结构上的亮点，即消费的表现略超预期。政策方面，我们期待货币政策继续适度放松，以及财政税制政策的改革推进。

物价方面，我们在8月份即已表明：未来通胀将不再是经济与市场的关注重点，物价下滑趋势已然形成。需要注意的是，未来的3个月时间里，严冬对物价将有着拉升效应，特别是对食品价格的带动作用将较为明显：历史情况看，12月、1月与2月份10年来环比值均有较大增长。故而，未来几个月里，物价同比下滑幅度将减弱，初步预计将在4%附近徘徊。即负利率或还将持续1个季度。

工业增加值下滑幅度超过我们预期。主要表现为中游行业工业生产下滑有所加速。发电量显示工业减速依然稳定而有序，特别是轻工业生产反弹，反映下游需求依然稳定；上游采掘业增速保持稳定或反弹，下游行业出现反弹，中游行业增速则普遍下滑；工业库存继续处于高位。由于需求的疲软和价格下滑，工业部门去库存还将继续，且对比年间的工业增长，工业生产增速下滑还有一定空间。

固定资产投资增速下滑的主力是房地产开发投资，预计在2012年保障房建设热潮到来之前，这部分投资将继续下滑；制造业投资增速虽有所下滑，但仍保持高位。但值得注意的是，由于存在惯性，且制造业投资相对稳定，投资增速下滑将较为缓慢。水利、环境和公共设施投资将是亮点。

消费在11月的表现略超预期，主要体现为餐饮收入的增加。我国耐用消费品的周期性明显，且名义增速与实际增速间的变化不大；但非耐用消费品则受价格影响较大，实际增速在上一轮及本轮高通胀的影响下，出现了较明显的周期波动特征。在明年通胀趋势性下行的预期下，我们认为非耐用消费品实际增速将上升。另外，耐用消费品增速目前处于周期底部，在收入增长、政策调整等有利因素的带动下，未来向上的概率亦更大。

出口增速下滑在预料之中，但年底欧美消费旺季或仍将为出口提供一定支持，未来出口可能维持低速增长的状态。我们认为未来的出口市场仍将保持美强欧弱的格局，而新兴市场将提供较大的增长空间。而进口方面，国内经济放缓对进口影响一定程度上被大宗商品价格上涨的因素抵消，未来进口增速或将仍保持平稳较快的态势。

金融数据符合预期：外汇占款减少，货币增速仍在底部徘徊。预期货币政策主要会对冲热钱流出的影响，在财政存款这一弹药用完之后，就会再次降低准备金率，从而使得货币政策保持中性偏宽松的一种态势，M2同比探底回升，M1在底部时间会更长，并伴随季节反复。