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川财证券：货币市场流动性分析展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

只不过他们送出的并不是凯文-勒夫(微博)和里基-卢比奥。 流动性是市场有效运行的基础，影响流动性的因素有很多，但从银行间市场资金供给的角度，最本质的因素是银行超额存款准备金率的高低。本篇报告将详细探讨超储率的分析计算问题，并对计算结果进行解读，同时判断未来银行体系资金面的松紧程度。

目前基础货币、法定存款准备金是影响超储率的最重要因素考虑历史数据的拟合程度，我们采用超储率的三因素模型，而非传统的五因素模型对超额存款准备金率进行拟合和预测，即分析基础货币、现金、法定存款准备金对超储率的影响。其中，影响最大的因素是基础货币，其次是法定存款准备金。接下来，我们就基础货币、法定存款准备金这两个影响因素进行了详细分析。

对数据进行拆解，构建基础货币和法定存款准备金的分析模型在计算和预测基础货币时，我们将其分解为外汇占款、公开市场操作、财政存款三部分，通过估算这三个因素的变动，来相对领先地估计基础货币的变动情况。从数据来看，近来影响最大的因素为财政存款，其次是公开市场操作，因此我们重点关注了二者的变动趋势。其中，在多目标货币政策下央行在公开市场的投放态度则同时受到了增长、通胀、危机及季节性等多方面因素的共同影响；财政存款季节性明显，其变动主要受到财政收支、政府债券融资等行为的影响，我们也依据今年财政赤字及债权发行节奏在各个季度间进行了节奏上的把握。而近年来外汇占款对超储率影响相对可控，且跟踪手段相对较为丰富。