联合证券需求收缩对冲通胀压力牛

联合证券：需求收缩对冲通胀压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点本周专题：需求收缩对冲通胀压力——7月份经济金融数据评论尽管通胀创年内新高导致政策面有紧缩压力，但实体经济中需求收缩及其引致的流动性显著回落，对此压力构成了对冲。其结果，政策在短期内将难以发生方向性改变，“微调”将成主基调。

一、实体经济：供给面有改善，需求面有压力1、结构上的改善体现在轻工业增速已经超过重工业。2、需求回落导致经济面临下行压力，其中：消费增速回落形成需求面的现实压力；进口增速超预期下降预示出口增速将进一步回落，导致需求面未来压力增大；投资增速降幅趋缓。

最好我们另外写一封邮件。以中国一流挖煤大学中国矿业大学教授的名义 二、通胀：食品因素推动CPI走高，年内未来压力难减7月CPI同比上涨3.3%，创下年内新高。其中，新涨价因素主要来自食品价格上涨。我们认为，CPI年内高峰未过，十月份或现年内第二个高点。PPI数据低于预期，主要原因在于国际大宗商品价格指数同比涨幅较上月有所上升，但未及时反应到国内PPI数据当中。

三、流动性：需求不足导致新增信贷低于预期1、7月份新增贷款5328亿元，低于市场预期，我们更倾向于认为主要原因在为贷款需求不足。2、尽管7月份信贷同比多增，但M2增速显著回落。对此，部分原因在于财政存款在本月增加了3280亿，另一方面，我们猜测，这与在监管约束加强的情况下，金融机构表内与表外业务（理财产品、银信合作等）大量腾挪有很大关系。3、外币贷款在7月出现了较大规模的下降，达56亿美元，这应与人民币升值预期弱化有关。我们重申需警惕资本外流并可能影响金融稳定的观点。

四、政策预判：短期内以“微调”为主尽管7月份CPI创下年内新高，但考虑到1）翘尾因素和供给冲击是其中主要推动力，2）需求回落对经济的下行压力虽暂时不大，但已有所显现，3）流动性也显著回落，我们预计在未来两个月左右政策将以微调为主，发生政策转向、动用利率或准备金率的概率都较低；特别的，由于房地产价格仍处高位，7月甚至略有反复，房地产调控松动的可能也很小。

本周观点海外经济：美英货币政策继续维持观察期。我们认为，目前美联储暂时还是处在一轮观察期中，继续收紧货币政策的步伐将放缓，但重新使用量化宽松也仍需根据就业等经济数据的情况来做判断。