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联合证券：经济调整的空间不大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

由于职业病发生、发展具有延迟性 事件：中国物流与采购联合会公布1月份PMI指数2012年1月份，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月回升0.2个百分点。

主要观点：

1月PMI指数比上月升0.2个百分点，季调环比升0.4个百分点，相比上月继续反弹。但该指数仍显著低于历史同期水平，显示经济增长仍处于低位。因为春节不可比因素，我们仍然不对本月PMI指数做过分解读。

需求形势依然不好。新订单指数的弱反弹只能作为需求没有进一步恶化的证据，但出口订单指数低位下滑。从逻辑上讲，需求依然存在向下的冲击，这个冲击主要来自房地产调整和出口下滑。但正如我们年报所指出的，这方面向下的空间已经不大。

原材料库存处于正常水平。原材料去库存有两个方面的证据：一是采购量指数持续处于低位，这是反映企业面对疲软的需求和下跌的价格，去库存的自然反应。二是上游工业行业的库存水平不高，从数据看来，其库存同比增速处于周期底部位置。

产成品库存继续大幅下降，工业行业、特别是中下游行业的去库存还在继续，这和工业库存数据是一致的。

整个数据体系中唯一难以解释的是生产的反弹，无论是工业增加值还是PMI生产指数。如果数据是可靠的，我们想到的初步答案是，需求冲击没有预期的那么大，中国经济存在内生动力，可以避免经济深调，这是由中国的城市化进程和消费升级的长期力量所决定的。