联合证券经济触底时点延后维持谨慎

当前只显示1472字 联合证券：经济触底时点延后 维持谨慎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场观点：调整延续（1）上周市场延续调整的态势，股市及商品市场全线下跌。我们对市场依然维持谨慎的观点；（2）央行调研及领先指数均显示经济尚未见底。后期，需警惕一季度企业业绩下行的风险。（3）海外风险溢价已回归常态，估值进一步提升需关注基本面的变化，欧美复苏均存隐患。（4）我们判断的不确定性因素在于国内政策放松的力度。短期监管层仍有可能以维稳为主，但不排除随着外汇占款的减弱迫使央行再次下调准备金率的可能。

经济与政策：经济触底时点延后3月汇丰制造业PMI初值明显下滑，在一定程度上打破了投资者对经济见底的预期。PMI订单分项及央行上周公布的季度调研均显示国内订单及出口订单均明显下行，生产状况也不容乐观，盈利进一步下行。在需求持续走弱的情况下，节后复工弱于预期将拖累市场信心。同时，原材料库存的堆积加大了企业现金流的压力。需关注一季度企业盈利的下行风险。

海外风险溢价已回归到常态，进一步的估值提升需要关注基本面的变化。欧元区总体，尤其德法两个核心国家PMI明显下滑，经济衰退的趋势短期难以看到明显改善，这将制约估值的进一步提升。尽管美国近期公布的一系列经济数据显示经济复苏趋势仍得以延续，然而高油价造成通胀预期升温，长端国债收益率的上行或将带动美国房贷利率，给美国经济复苏趋势埋下隐患。

资金供求：多数行业遭产业资本净减持短期政策仍以维稳为主。从公开市场操作的情况来看，央行在当前的时点上有意维持较低的资金价格，以使实体经济下滑的速度不至于失控。资金价格依然维持在较低水平，7天回购利率维持在3%附近。然而，在上周91天回购利率下行2个基点后，本次利率招标未见继续下调，反映短期政策放松的预期仍未打开。6月期国库现金定存招标利率仍为6.8%，反映银行对存款需求强烈。

多数行业遭产业资本净减持，表明产业资本对市场估值仍无信心。从板块看，主板、中小板、创业板均为净减持状态；从行业看，仅有化工行业、商业贸易行业为净增持，19个行业为净减持。

估值情绪：市场情绪继续下行A股市场领先情绪下降，换手率、超买超卖指标与创52周新高与新低股票占比之差均继续下行，境外资金对A股市场的情绪继续下降，指标总体显示市场情绪下行。